事件描述：

    　　公司发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年实现营业收入48.28 亿元，同比下滑24.67%，实现归母净利润15.17 亿元，同比下滑40.88%，加权平均ROE 为4.96%，同比减少5.72pct。2023Q1 实现营业收入17.86 亿元，同比增长174.23%；实现归母净利润4.94 亿元，同比增长214.54%投资要点：

    　　资管业务表现亮眼，自营投资拖累业绩。2022 年公司经纪/资管/利息/投行业务收入分别为11.83/14.6/7.47/4.52 亿元，同比-13.06% /+5.42% /-8.76%/-29.95%；自营业务大幅下滑，同比降低88.12%至1.52 亿元。报告期内，公司资管及利息收入对业绩贡献提升，分别占比30%、15%，同比提升8.63pct、2.70pct，经纪业务依然为第一大支柱，占比达37%、投行、自营占比下滑，分别为30%、3%。

    　　自营投行Q1 显著回暖。受益于市场金融资产价格抬升及全面注册制的实行，公司一季度自营及投行业务回暖。公允价值变动净收入由2022Q1 的亏损5.57 亿元到2023Q1 的9.33 亿元增加14.90 亿元，投行业务净收入同比增加101.88%至0.76 亿元。

    　　资管基金双轮驱动，管理规模逆市增长。公司持续提升跨条线协同能力，数字化改革成效显著，2022 年末，公司资管规模2461 亿元，同比+10.5%；其中公募基金管理规模1064 亿元，排名券商资管第3 位。截至2022 年末，财通基金管理规模达1112 亿元，同比+8.59%，其中公募及专户资管规模分别占比53.51%和46.49%。财通资本2022 年末私募基金规模达42.62 亿元，同比+77.23%，实现净利润4624.09 万元，同比+52.48%。

    　　投行业务深耕浙江，省内市占率靠前。公司夯实“浙江地域+科创业务”优势，探索“113N”模式，深化与省属企业、产业龙头、链主企业合作，股权承销以产业为主、区域补充，债权承销以区域为主、创新补充。2022 年，公司股权承销规模39.96 亿元，排名行业第41 位，其中IPO 规模8.68 亿元，同比下滑85.25%。2022 年末，公司项目储备15 家，行业排名第26。2022年公司债权承销规模687.67 亿元，同比+2.11%；企业债及公司债省内市占率为13.11%，位列第3。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为深耕浙江、业务及收入高度集中于浙江的区域型证券公司，将持续发挥浙江省经济领先、高净值客户集聚、市场投资需求旺盛、资本市场活跃等区位优势及凤凰计划2.0 等政策优势，未来投行、信用、资管业务发展客户资源充足，空间广阔。预计公司2023年至2025 年分别实现营业收入66.63 亿元、77.83 亿元和85.87 亿元，增长38.04%、16.81%和10.34%；归母净利润17.82 亿元、19.90 亿元和22.59 亿元，增长17.43%、11.67%和13.53%；PB 分别为0.92/0.82/0.71，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。