事件：财通证券发布2022 年报及2023 年一季报，22 年业绩符合预期，1Q23 业绩略超预期。

    1 ） 2022 年实现营收48.3 亿/yoy-25%， 归母利润15.2 亿/yoy-27%； 加权ROE4.82%/yoy-5.67pct。2）1Q23 营收17.9 亿/yoy+174%，归母利润4.9 亿（创历史同期新高）/yoy+215%；加权平均ROE（未年化）1.49%/yoy+0.87pct。

    1Q23 投资业务贡献业绩弹性，净投资收入达历史同期最佳。1）22 年营收拆分： 经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是永安期货、财通基金）收入/同比分别为11.8 亿/yoy-13%、4.5 亿/-30%、14.6 亿/+5%、7.5/-9%、1.5 亿/-88%、7.2 亿/-11%，收入占比24.9%、9.5%、30.7%、15.7%、3.2%、15.1%，其中投资业务主要受市场波动影响承压，但另类投资子公司业务高增：22 年财通创新净利润6.3 亿/yoy+128%。2）1Q23 营收拆分： 经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是永安期货、财通基金）收入分别为2.7 亿/yoy-14%、1.5 亿/+102%、3.1 亿/-11%、1.1 亿/-14%、7.1亿/+258%、1.4 亿/-29%；1Q23 主营收入占比：经纪16%、投行9%、资管18%、净利息7%、净投资42%、长股投8%。3）1Q23 单季管理费用同比翻倍增长主因人员扩张，员工成本增加以及差旅费用增加：1Q23 管理费用12.3 亿/yoy+120.5%，一方面由于2022年公司人员规模扩张：22 年末母公司人员3801 人/yoy+10%，其中研究人员131 人，同比净增103 人；另一方面主因差旅支出等相关费用增加（1Q22 疫情影响基数较低）。

    2Q22 配股完成，22 年末经营杠杆同比下降；1Q23 投资业务大幅改善。1）22 年末：公司期末总资产1257 亿/yoy+14%，净资产330 亿/yoy+31%；经营杠杆3.19 倍，同比下降0.42 倍。期末投资类资产656 亿/yoy+37%，其中，交易性及衍生金融资产445 亿/yoy+37%；测算2022 年化净投资收益率约0.27%/yoy-2.69pct，主因权益自营承压（1Q22、3Q22 净投资收入-4.5、0.1 亿）。2）23 年一季度末：总资产1265 亿/ qoq +1%，净资产335 亿/qoq+2%；经营杠杆3.18 倍，基本持平年初。期末交易性+衍生金融资产452 亿/qoq+2%；1Q23 净投资收入7.1 亿/yoy+258%/qoq+425%，测算1Q23 年化净投资收益率约4.30%（1Q22 为-3.84%），显著高于2021 年投资收益率2.96%。

    公募资管业务22 年利润实现正增长，合计贡献集团利润比重35pct。公司参股财通基金（对公司业绩主要体现在长股投中）40%的股权，全资子公司财通资管持有公募牌照，2022年财通资管、财通基金分别实现净利润4.58、1.91 亿，同比分别增长0.3%、17.5%，合计贡献母公司利润占比达35%。1Q23 财通资管（以固收+产品为主）、财通基金非货公募AUM 分别为904、466 亿元，环比分别+4.2%、+4.9%，同比分别-17.6%、+7.0%。

    随着债市回暖带动基金净值和规模修复，23 年财通资管业务有望延续稳定增长态势。

    1Q23 股权、债承均取得突破，驱动投行收入翻倍增长。按发行日口径统计，1Q23 公司股权融资规模20 亿（1Q22 仅2 亿），债承规模348 亿/yoy+208%，股权、债承均取得突破。22 年 IPO 规模9 亿（21 年为59 亿）；再融资规模31 亿（21 年为0）；债承规模676 亿，市占率稳定在0.6%。投行业务深耕浙江，2022 年公司IPO 过会项目数量达两位数，过会率100%，其中，浙江地区IPO 过会9 单，市占率为11.39%，全省第一。

    投资分析意见：公司重要利润支柱资管业务在22 年波动环境下仍实现稳健增长，22 年配股落地资本金实力进一步提升，维持买入评级。考虑到年初至今A 股ADT 同比仍下滑，下调市场ADT 假设，预计 2023-2025E 归母净利润为20.0、22.0、25.7 亿（原预测23-24年27.0、33.7 亿），同比分别+32%、+10%、+17%；现收盘价对应23 年动态PB 为1.01 倍，动态PE 为17 倍。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。