投资要点：公司财富管理转型成效显著，代销金融产品收入占比高。资产管理业务特点鲜明，主动管理及公募化转型具有优势。自营业务持续对公司业绩造成拖累。受2022 年一季度权益市场低迷影响，公司自营业务出现亏损。合理价值区间8.02-8.75 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】财通证券公布2021 年年度及2022 年一季度业绩： 2021 年全年实现营业收入64.1 亿元，同比-1.8%；归母净利润25.7 亿元，同比+12.0%；对应EPS 0.71元，ROE 10.68%。2021 年四季度单季实现营业收入18.0 亿元，同比-4.0%。归母净利润9.7 亿元，同比+25.0%。2022 年一季度实现营业收入6.51 亿元，同比-51.1%；归母净利润1.57 亿元，同比-64.8%；对应EPS 0.04 元，ROE 0.62%。

    财富管理成效显著，代销收入占比高。2021 年全年经纪业务收入13.61 亿元，同比+14.0%；2022 年一季度经纪业务收入3.21 亿元，同比+2.4%。截止至2021 年末，公司两融余额202 亿元，同比-5.1%，市场份额1.1%。2021 年代销金融产品收入2.31 亿元，同比+79.7%，占经纪业务收入17.0%。实现金融产品销售量 744.39 亿元，同比+16.5%，其中权益类产品销售规模 233.81 亿元，同比+67.7%。

    投行收入小幅增长，IPO 项目储备充足。2021 年投行业务收入6.45 亿元，同比+12.6%。股权业务承销规模同比+2.4%，债券业务承销规模同比+9.3%。2021 年股权主承销规模74 亿元，排名第36，其中IPO5 家，募资金额59 亿元，再融资1 家，募资金额15 亿元。债券主承销规模669 亿元，排名第26；金融债、ABS、公司债承销规模达35 亿元、21 亿元、507 亿元。2022 年一季度投行业务收入0.76 亿元，同比-61.4%。股权业务承销规模同比-88.1%，债券业务承销规模同比-35.9%。IPO储备项目22 家，排名第18，其中两市主板6 家，北交所12 家，科创板1 家，创业板3 家。

    积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2021 年资管业务收入13.85 亿元，同比+17.2%。资产管理规模2038 亿元，同比+32.8%，其中，公募998 亿元，同比增长108%；非货公募861 亿元，同比增长174%，主动管理规模2032 亿元，占比高达99.7%。2022 年一季度资管业务收入3.51 亿元，同比+4.4%。

    自营业务持续拖累公司业绩。2021 年投资净收益（含公允价值）12.80 亿元，同比-37.6%，股票自营业务投资收益率均高于上证指数、深圳成指涨幅。2022 年一季度投资净亏损4.51 亿元，去年同期净收益0.81 亿元。一季度权益市场表现低迷，万得全A 累计下跌14%，市场环境拖累公司自营业务。

    投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为0.54/0.64/0.68 元，BVPS 分别为7.29/7.83/8.39元。我们给予其2022年1.1-1.2x P/B，对应合理价值区间8.02-8.75元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。