【事件】12 月14 日财通证券旗下联营企业永安期货发布首次公开发行股票发行结果公告，本次股票发行价格为17.97 元/股，发行数量为1.46 亿股，占发行后总股本的10%。财通证券为永安期货第一大股东，IPO 后持股比例为30.18%。

    永安期货是国内期货行业龙头，聚焦财富管理与风险管理两大新兴赛道。1）永安期货自成立以来经营规模牢固占据浙江省第一，已连续二十二年跻身全国期货公司十强行列。2）经纪业务：在境内共设有25 家分公司和19 家营业部，是境内营业网点最多的期货公司之一。2021 年上半年交易金额为9.3 万亿元，保持增长势头。3）风险管理业务：聚焦场内场外融合，抓住转型发展机遇。2021 年上半年公司实现配套贸易收入155.2 亿元，累计新增名义本金规模为576.1 亿元。

    2019、2020 年，公司期货+期权做市成交额分别同比增长506%、500%。4）基金销售业务：尾佣占比上升利好业务收入稳定性。公司2018-2020 年基金销售收入复合增速达21.8%，2021 年上半年同比增加133.8%。其中管理费分成+客户维护费占比由2018 年的13.2%提升至2020 年的37.1%。

    财通证券深耕浙江，省属背景资源丰富，享受区域民营经济发展的红利。公司控股股东为浙江省金控，实际控制人为浙江省财政厅，省属背景为公司带来丰富资源。公司深耕浙江，2020 年末公司121 家营业部中有99 家位于浙江省，占比82%。浙江省民营经济发达，为公司提供了良好的客户资源和拓展空间。同时公司管理层经历多元，我们预计可为公司提供各类资源和支持。

    资管业务行业领先，公司ROE 高于行业。公司ROE 长期高于行业平均水平。

    2015 年以来，ROE 在4.2%-24.3%，行业同期为3.5%-17.5%。我们认为公司ROE 较高主要是由于公司资管业务收入和子公司（财通基金、永安期货）收入的占比较高。公司2020 年资管业务收入占比达18.1%，高出行业平均11.4pct，2021年一季度资管业务收入占比25.2%，高出行业上半年平均19pct。

    依托三大平台，构建券商资管+公募+私募的立体化的大财富管理格局。1）推出财通赢家财富管理品牌，2020 年末公司金融产品保有规模425 亿元，排名券商行业中上游。2）财通资管业务排名靠前，2020 年末公司主动管理规模占比高达92%，远高于行业平均水平。3）公司分别通过参股子公司财通基金和参股孙公司永安国富开展公募基金和私募基金业务。截至2020 年末，财通基金管理规模373 亿元，同比增长66%。我们认为，通过加强与第三方平台及金融机构合作，公司财务管理业务规模仍有较大增长空间，也将进一步提升公司ROE 水平。

    深化金融顾问制度，打造“更接地气的本土专业投行”。2017 年-2020 年公司投行业务规模快速提升，股权、债券、总融资规模复合增速分别为73%、76%、75%。

    其中IPO 规模从2017 年的3.04 亿元，大幅提升至2020 年的30.92 亿元。我们认为浙江省内资源优势明显，在“凤凰行动”2.0 版的新五年计划背景下，公司有望进一步扩充项目储备、提升投行业务规模。

    投资建议：公司综合实力位列中小型券商，目前中小型券商平均估值为2021E PE22x 和2021E PB 1.5x。我们预计永安期货上市有利于进一步强化公司证券+期货协同效应，提升整体竞争力，因此上调公司估值倍数至1.7-1.8x 2021E PB，得出合理价值区间11.95-12.65 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。