事件：公司披露2017年年报，实现营收40.12亿元，同比减少5.73%：实现归母净利润15.04亿元，同比减少15.8%。EPS为0.45元，ROE为9. 14%（YoY-3.89pct.）。经纪、投行、资管、利息净收入和自营投资收益同比分别为-25%、一51%、-13%、3%和26%，贡献占比为31.4%、12.6%、11.3%、20. 1%和21.0%。同时公司披露2018QI季报，实现营收9.3亿元，同比减少6%；实现归母净利润3.59亿元，同比减少7%。

    市场交投溘淡拖累营收盘现，IPo募资到位后公司加大各业务投入，网点加速扩张，17年管理费用营收占比提升4.33 pct.至5l.g%，18Q1进一步提升至55.9%：同时由于资本中介业务扩张，公司2017年计提资产减值损失金额0.95亿元进一步拖累净利表现。值堡注意的是，17生永安期货净利润同比大增47%至9.02亿元，提升联营企业投资收益贡献。

    经纪业务按照“省内外相结合、分公司和营业部相交叉”的模式优化分支机构布局，17完成10家分公司和19家营业部的筹建开业，期末证券分支机构135家，省内占81%。17年佣金率为2.8%%（ YoY-0.52 %pct-），18Q1回暖至2.9%%，浙江省内活跃的交投热情为公司财富管理转型提供肥沃土壤。投行业务17年完成1单IPO项目，募资金额3.04亿元：

    完成再融资项目1单，承销金额11亿元，期末储备项目4家。同时成功发行浙江省内首只双创债。浙江省民营经济发达，优质企业众多，上市公司资源丰富，公司将利用“凤凰计划”为契机，贯通投行产业链实现特色化转型。多元金融特色业务品牌优势逐步显现。财通资管期末主动管理规模951亿元，较年初增长10%，占比65%主动管理能力基因强劲。永安期货17年期货经纪业务交易量市场占有率2.82%（ YoY+0.3pct）；日均客户权益231.49亿元，同比增长12%。财通基金公募基金共14只，规模为167.64亿元。

    投资建议：公司作为浙江省区域特色券商，除传统经纪业务外，公司在资管、期货、基金、另类投资、国际业务等方面布局较快，协同优势可期，全方位综合化金融服务能力优势明显。预计公司18-19年EPS分别为0.48元和0.56元／股，目标价13.44元／股，次新股估值吸引力有限，给予“中性”评级。

    风险提示：二级市场快速下跌带来的估值与业绩双重压力