投资要点：立足浙江，区域经济、政策优势促进公司业务快速增长；布局境内外，券商、期货、基金业务全面发展。经纪业务市占逐年提升，股票质押显著增长。12-16 年债券承销收入复合增长率43%，新三板业务领先。预计2017-19 EPS 分别为0.47/0.48/0.52 元，六个月合理价格区间14.67-16.45 元/每股，首次覆盖给予“买入”评级。

    省属国有控股企业，区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司，实际控制人为浙江省财政厅，公司作为省属国有控股企业，具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃，为公司经纪业务提供良好的客户保障；省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益；高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。

    经纪业务市占逐年提升，省内优势明显；股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011 年的1.05%提升至2016 年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同，17 年上半年佣金率为0.027%。17 年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%，省内市占逐年提升，品牌优势明显。截至2017 年6 月末，公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17 亿元，同比上升24.11%。

    2012-2016 年债券承销收入复合增长率43%，新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场，并注重全国化发展。2016 年完成股权承销7 家，承销规模达70.33 亿元；2017 上半年完成股权承销1 家，承销规模达3.04 亿元。

    公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势，深挖重点区域，加大扩展力度，债券承销收入和规模多年来持续增长，2012-2016 年债券承销收入复合增长率达43%；17 年上半年完成9 个债券主承销项目，承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点，截至2017 年9 月末，推荐挂牌企业数累计已达到223 家，市场份额1.91%，在全部新三板主办券商中位列第19。

    债券资产占比大幅提升，自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品，债券资产占比从2012 年的35%上升至2016 年的66%。2017 年上半年，公司实现自营收入9.81 亿元。公司投资收益率行业领先，2017 年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%，两项指标在上市券商中均排名第1。

    资管规模与收入齐飞，整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014 年至2016 年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升，截至2017 年6 月底，资管规模已达1523 亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新，并重视内外部资源的拓展，外部与永安期货合作财安系列，内部充分开发经纪业务渠道优势。

    投资建议：我们估算财通证券2017/18/19E 营业收入分别为44.3/44.1/47.5 亿元，净利润分别为16.8/17.1/18.8 亿元，对应EPS 分别为0.47/0.48/0.52 元。给予公司上市中小券商平均估值35x 2017E PE，得出目标价16.45 元；给予公司上市中小券商平均估值2.5x 2017E PB，得出目标价14.67 元。综合两种可比公司估值法，得出六个月合理价值区间14.67-16.45 元/每股，给予“买入”评级。

    风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；监管加强影响相关业务。