公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入87.58 亿元，同比下降15.48%；归母净利润15.13 亿元，同比增长3.72%；扣非后归母净利润14.47 亿元，同比增长4.1%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入18.5、22.76、19.6、26.72 亿元，同比分别-8.08%、-32.17%、-1.52%、-11.04%；归母净利润4.56、3.81、4.63、2.13 亿元，同比分别+16.61%、+24.17%、+8.96%、-36.56%；扣非后归母净利润4.43、3.73、4.52、1.78 亿元，同比分别+16.51%、+27.03%、+8.8%、-40.56%。3）盈利能力：2025 年，公司毛利率34.84%，同比提升2.98pct；净利率17.63%，同比提升2.7pct；期间费用率13.02%，同比下降1.19pct，其中财务费用受益于存量合同执行利率下降，同比下降29%至5.81 亿元。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.297元（含税），合计拟派发现金红利总额为9.08 亿元（含税），分红比例为60.02%，对应2026/4/1 股息率为5.2%。

    　　核心路产经营稳健，遂广遂西高速高成长性凸显。2025 年，公司核心收费公路主业保持稳健，全年实现通行费收入46.86 亿元，同比微降1.92%。分路段看，遂广遂西高速、成渝高速车流量及通行费收入实现正增长，其中成渝高速因周边高铁加密，客车车流量有一定下滑，但货车流量同比有所上升，通行费同比增长1.53%；遂广遂西高速因2025 年周边多条并行道路升级改造及封闭施工，承接了区域交通流的转移与再分配，促使通行费收入分别提升3.77%、10.3%；二绕西高速实现收入8.04 亿元，2023-2025 年累计实现净利润2.37 亿元，已完成2023-2025 年业绩承诺（承诺金额为2.31 亿元）。此外，城北出口高速已于2025 年9 月到期并停止收费，对公司25Q4 及未来业绩有一定影响，但该路产此前通行费收入占比较小，整体影响可控。

    　　财务费用压降驱动利润增长，资产负债率继续优化。2025 年，公司销售费用0.73 亿元，同比下降4.74%；管理费用4.83 亿元，同比-16.27%，财务费用5.81亿元，节省2.38 亿元，同比-29.03%，主要受益于公司存量债务优化成效显著，我们认为在低利率环境下，公司财务费用下降将具备可持续性。资产负债率加速优化，截至2025 年底公司资产负债率66.65%，较2024 年末68.08%下降1.43 个百分点，而2024 年末已较2023 年末下降3 个百分点。

    　　外延并购落地，保障长期可持续发展。2025 年12 月，公司公告全资子公司蜀南公司拟以24.09 亿元现金收购蜀道创新所持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，2026 年3 月，本次交易股权交接工作已完成，荆宜公司正式纳入合并报表范围。根据公司此前公告的交易方案，综合业绩承诺及政府补助，预计荆宜高速并入后将较好提升公司整体净利润与股东回报。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于2026 年宏观环境变化，同时考虑荆宜高速2026年将纳入公司合并报表，我们调整公司2026-27 年盈利预测至16.5、17.3 亿元（原预测值为17.3、18.7 亿元），引入2028 年盈利预测17.9 亿元，对应2026-28 年EPS 分别为0.54、0.57 及0.59 元，对应PE 分别为11、10、10 倍。2）我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，成长性充足。3）目标价：按照2026 年的预期60%分红比例，对应2026 年A 股股息率为5.7%，我们维持估值方式，以预期A 股股息率4%为其定价，对应目标价8.1 元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级；以预期H 股股息率5%为其定价，对应目标价7.35 港元，预期较现价38%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济下滑、车流量明显下降。