公司公告2023 年报：1）业绩表现：2023 年实现营业收入116.52 亿元，同比增长10.1%；归母净利润11.87 亿元，同比增长90.2%（略高于1 月业绩预增公告的11.64 亿预期）；扣非归母净利10.92 亿，同比增长54.7%；加权平均净资产收益率6.22%，较调整后同比增长3.16 个百分点。2）分季度看：Q1-4 实现归母净利分别为4.4、3.4、3.4 及0.7 亿，Q4 利润相对较低，我们预计主要系养护成本等根据工期在四季度确认较多所致。3）分红：公司董事会已建议向全体股东每10 股派发现金红利2.4 元，占2023 年归母净利润的61.83%，占公司扣非净利的67.2%，践行此前公告三年（2023-25 年）股东回报规划中不低于60%的计划，体现公司高度重视投资者回报。对应截止3/29 收盘价股息率为4.6%。

    　　通行费收入看：二绕西高速超越成渝高速成为公司第三大路产。2023 年成渝高速/成雅高速/成仁高速/成乐高速/城北出口（含青龙场立交桥）/遂广高速/遂西高速/二绕西高速分别实现营业收入8.20/10.40/9.30/5.36/1.08/2.75/1.68/8.65亿元，同比增长25.47%/16.7%/34.73%/25.44%/1.81%/26.02%/26.83%/29.77%。

    　　各路产收入占比：成雅高速22%>成仁高速20%>二绕西高速18%>成渝高速17%>成乐高速11%>遂广高速6%>遂西高速4%>城北出口高速2%。

    　　路产盈利能力较大幅度改善，利润超出19 年水平。1）主要路产盈利情况看：

    　　成雅实现利润4.82 亿元，同比+21.49%（较19 年+29%）；成仁实现利润3.72亿元，同比+69.92%（较19 年-5%）；成乐实现利润2.81 亿元，同比+48.11%（较19 年+9%）；成渝实现利润2.71 亿元，同比+70.48%（较19 年-9%）；遂广遂西亏损2.79 亿元，减亏0.73 亿元。不考虑二绕西高速并表的情况，主要路产实现净利润11.62 亿元，同比+76.9%（较19 年+18%）；净利率30%，同比+8.8pct（较19 年+4.81pct）。2）遂广遂西公司实现明显减亏。遂广遂西是2016 年投产的新路，疫情影响延长了公司爬坡期，导致20-22 年亏损在3.5 亿以上，在收入增速快速增长背景下，23 年首次亏损在3 亿元以下。3）新收购路产二绕西高速实现首次盈利，实现利润0.26 亿元，叠加集团7 年业绩承诺，预计将逐渐成为公司路产利润增长点。

    　　投资建议：1）盈利预测：我们预计随着遂广遂西公路持续减亏，将带动公司路产整体盈利能力不断提升，基于此，我们小幅调整2024-25 年盈利预测至预计实现归母净利分别为13、14.3 亿元（原预测为12.8、13.8 亿），引入2026 年16 亿元的盈利预测，对应2024-26 年EPS 分别为0.43、0.47 及0.52 元，对应PE 分别为12、11、10 倍。2）目标价：公司此前已经发布23-25 年回报规划，按照60%分红比例计，以3/29 收盘价计算，对应24-25 年股息率分别为4.9%、5.4%，我们以2024 年预期股息率4%为其定价，对应196 亿市值，目标价6.4元，预期较现价22%空间，相当于2024 年预计每股净资产1.2 倍PB。3）投资建议：我们强调观点，公司提高分红只是起点，迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。

    　　风险提示：改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。