2012年一季度业绩略好于预期：

    2012年一季度实现收入 8.44 亿元，同比增长 41.6% ；实现净利润3.25 亿元，同比增长 19.7% ，对应每股收益 0.106元，高于我们此前预计的 0.094 元约 12.8% 。一季度业绩相当于我们全年盈利预测的 23.4% ，基本符合预期。

    正面：

    油品销售业务带动公司营业收入大幅增长：公司一季度收入同比增长 2.48 亿元，几乎全部来自于去年 4 季度新成立的油品销售子公司，低毛利率的油品销售业务虽然一定程度上拉低了毛利率，但仍带动毛利同比增长 7.7%。

    负面：

    通行费收入增速趋缓：一季度通行费收入仅增长1.3%，主要是由于：1 ）成乐高速去年同期受益于平行的普通公路大修，高基数效应使得今年一季度通行费收入同比下滑12.8% ；2）成雅高速大货车通行比例下降导致其平均通行费率同比下滑 7.5%，通行费收入仅增长 3.0%。

    发展趋势：

    公路主业：短期看成雅，中期看成仁。1）成雅高速将受益于雅西高速2012 年5 月1 日开通带来的路网效应，全年车流量增速有望达到 12% ；2）成仁高速预计于 2012 年底开通，初期将对盈利产生 12% 左右的负面影响，但中长期增长空间较大，从 DCF 估值角度将增厚公司每股价值 0.24 元；

    BT业务明后年继续贡献盈利。1）2013 年仁寿BT项目的结算有望带来 1.6亿元盈利，增厚净利润约 11% ，将抵消成仁高速开通初期的亏损。2）双流空港 BT项目最早于 2013 年底结算，预计盈利贡献 0.9亿元左右，对应 6%的盈利增厚。

    BOT项目资本开支较大，但资金压力仍处可控范围。遂广/遂西高速公路 BOT项目总投资高达 122.8 亿元，将于 2012年全面开工；加之成仁高速将于 2012 年完成结算，未来 3年公司的年均资本开支将达到 40 亿元左右。但考虑到项目资本金投入仅占 30% ～40% ，同时公司资产负债率较低而经营现金流稳定充沛，资金压力仍在可以接受的范围之内。

    估值与建议：

    我们维持 2012/2013 年每股盈利 0.45 元和0.47 元的预测，对应市盈率分别为8.6 倍和8.2 倍，略低于行业平均水平。公司具备区位优势并将迎来路网贯通效应，但考虑到未来较大的资本开支压力，维持“审慎推荐”评级。