业绩略超预期 。公司2011 年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为38.1 亿元、15.7 亿元和13.0 亿元，分别同比增39.5%、14.7%、13.9%。实现每股收益0.43 元，因BT 项目部分收入提前确认而略超我们和市场的预期。

    通行费收入增速放缓。报告期通行费收入24.3 亿元，同比增5.8%，核心路产成渝高速收入11.8 亿元，同比增3.2%。受路网结构变化、国内经济增速回落等影响，通行费收入增速有所放缓。成仁、遂广/遂西高速计划分别于12 年底、14 年底竣工通车，预计费率高于现有路产水平，盈利前景佳。

    “BT+能源销售”辅业两翼并举。报告期双流仁宝BT 项目确认部分收入9.4 亿元，净利润7709 万元，考虑到仁寿项目将于12 年完工，预计12-14 年BT 收入总计约20 亿元。公司大力发展公路延伸产业，报告期能源销售收入9228 万元，净利润134 万元，公司积极推进成渝、成雅、成仁高速沿线加油站整合，业务规模将迅速扩大。

    净利润增速低于收入增速。（1）收入结构变化导致综合毛利率下降8.2 个百分点至50.7%，BT 项目收入占比24.6%（去年无），其毛利率（21%）低于收费公路业务（68%）。（2）主辅业扩张资金需求量大，贷款增加致财务费用同比大增54%至9963 万元。

    维持“谨慎增持”评级。考虑西部大开发15%所得税优惠，预测公司2012-14 年EPS 分别为0.45、0.49 和0.53 元，，目标价4.5 元，对应12 年10X 市盈率。