投资亮点：

    我们首次覆盖四川成渝，给予“审慎推荐”的投资评级。成渝经济区的发展将持续为公司注入动力，长期成长前景看高一线。从短期来看，2011 年有望迎来费率提升，2012 年则将受益于路网贯通效应，资产注入预期亦将持续存在。但公司估值水平较行业溢价43%，吸引力较弱。

    西部制造业和物流双中心带动车流量快速增长：成渝经济区一方面作为产业转移的目的地，另一方面作为西部开发的物流枢纽，车流量增长动力充沛。

    费率上调机会大，节奏上可能分“两步走”：公司费率低于全国平均水平7%~33%，并且计重收费费率按标准费率的八折计算，具备较大的上调可能。根据我们的测算，1%的费率提升将带来1.8%的盈利增厚。从时点上看， 2011 年二季度通胀回落以后提价的可能性较大；从节奏上看，可能会首先取消货车八折优惠费率，然后费率上调至行业平均水平。

    中西部-北部湾大通道将于2012 年打通，成雅高速受益明显：成都-攀枝花-昆明-南宁公路通道将于2012年全线贯通，将带来成雅高速过境车流量的显著提升，预计将增厚盈利9%或1.1 亿元。

    外延式增长机会较大。公司计划在适合的时候收购母公司优质路产成南高速和遂于高速。

    所得税优惠有较大可能保持。出于保守考虑我们假设公司所得税率2011 年开始上升至25%。但如果15%的税收优惠延续，盈利有13.4%的上调空间。

    财务预测：

    保守预计下，公司2011、2012 年净利润将分别同比增长5%和22%，对应每股盈利0.36 元和0.43 元。

    估值与建议：

    不考虑提价因素，公司2011、2012 年市盈率分别为19.6倍和16.1 倍，处于行业较高水平。考虑到公司潜在盈利上调的空间较大，“审慎推荐”。

    风险：

    提价未能顺利进行或幅度较小，路网贯通效应弱于预期。