路网贯通效应带来更多的是诱增而非分流

    未来几年是四川省高速公路处于建设大发展的阶段，2009 年，全省高速公路通车里程达到2240公里，新开工高速公路里程达到1383公里，在建高速公路总里程达到3020公里。我们通过分析公司各路段的竞争情况，认为路网贯通效应带来更多的是诱增而非分流。2010 年 11 月份新开通的邛名高速将分流成雅高速部分川北、成都地区至雅安、名山车流，我们预计 2011 年分流大致在 10%左右；而 2012 年底开通的雅泸高速，乐雅高速、乐自高速都将形成贯通效应，对成雅高速和成乐高速的车流量产生诱增。

    提高收费标准预期强烈，但时间点未知

    四川成渝各路段一类车收费标准为 0.35 元/公里，为全国最低，离全国一类车平均收费标准 0.45 元/公里大致还有约 30%的提升空间（四川省 2008 年以后建成通车的高速公路实行“新路新价” ，2008 年通车的领垫高速、南渝高速以及 2010 年通车的广巴高速，小客车收费标准均为 0.5 元/公里） ；四川省执行货车计重收费20%的优惠政策（原计划2010 年 9 月 30 日取消） 。提高收费标准预期强烈，但由于公司仅可以提出收费标准调整申请，调整方案需要交通厅和物价局的批准，虽然公司也进行了一些努力，但是政府可能是出于管理通胀或其他一些因素的考虑，收费标准调整的具体时间点未知。根据测算，若占收入约30%的一类车收费标准提高至0.45元，2011 年EPS 将从0.44元提升至 0.51 元；若占收入约 50%的货车恢复正常收费（即提价 20%） ，2011 年 EPS 将从0.44 元提升至 0.52 元；若一类客车提高收费和货车恢复正常收费同时进行，2011 年EPS将从 0.44 元提升至0.59 元。

    公司面临所得税税率调整的风险，但我们认为维持 15%的优惠税率可能性较大

    公司 2007-2010 年享受西部大开发企业所得税税收优惠政策，按 15%的税收征收企业所得税，2011 年面临所得税调整的风险。但是根据2010 年7月胡锦涛主席在举行的西部大开发工作会议上提出的，对西部地区属于国家鼓励类产业的企业，仍减按15%税率征收企业所得税，我们认为维持15%的优惠税率可能性较大。

    国有股划转，行政级别提升，资产注入尚需时日

    2010 年 11 月16 日，四川成渝控股股东川高集团将所有股份无偿划转给交投集团，公司由交投集团的孙公司为子公司，行政级别提升。但由于交投集团刚成立（2010 年 4 月份组建），人员和工作岗位划分未完成确定， 计划于 2009 年年底注入的成南高速和遂渝高速注入进程需要等待交投集团的组织结构进一步完善后才能提上日程。

    给予“推荐”评级

    暂不考虑成南高速和遂渝高速的资产注入，提价等因素对公司经营的影响，我们预计公司受益于川渝经济区的经济发展，公司未来几年车流量将保持一定的增长，预计 2010 年、2011 年、2012 年EPS 为 0.39、0.44、0.52，对应 2010 年 11 月 29 日收盘价 6.78 元，对应 PE 分别为 17.4 倍、15.4倍、13.0 倍。考虑到公司提价预期强烈，资产注入明确，给予“推荐”评级。