报告关键点：

    公司已经具备了核岛锻件及核反应堆压力容器的批量生产能力

    股价充分调整，核电项目重启对股价形成触发因素

    合理股价4.5元，投资评级“增持-A”

    报告摘要：

    2011年公司核电生产创历史新高。公司承担了一年出产福清1号、2号、阳江1号、2号、方家山1号共计5台核反应堆压力容器的制造任务，这在中国一重乃至国内核电设备制造史上均属史无前例。2011年12月30日福清2号核反应堆压力容器水压试验成功，从而一举实现了年产5台核反应堆压力容器的目标，创造了国内核反应堆压力容器制造的最高纪录，标志着中国一重自主化、专业化、批量化制造核电装备取得重大突破。

    目前，公司在核能装备研制方面形成了显著优势，成为国内全部掌握“二代加”和“三代”核电大型铸锻件制造技术的企业，实现了“二代加”、“三代”核岛主设备全部锻件批量生产，并率先通过第三方评定，承担着国家90%以上的核电锻件、80%以上的核反应堆压力容器的生产任务，是国内唯一兼备核电大型铸锻件和核岛成套装备制造能力的企业。

    公司目前在手的百万千瓦核电压力容器承制合同共28台。一重大连加氢公司现已紧锣密鼓地进行福清三号、四号，阳江三号、四号以及宁德三号、四号，C3、C4RPV的部件堆焊和组焊，为2012年和2013年的生产夯实了基础。

    一重正全力研发更先进更安全的新一代核能装备，力争全面实现新一代核电装备国产化。目前三代蒸汽发生器、堆内构件取证工作正稳步推进，预计在2012年可初步形成相应的成套生产能力。此外，CAP1400、EPR、快中子堆、高温气冷堆等堆型的一回路设备铸锻件及成套设备的研发工作也在按计划运行。我们相信公司在核电装备业务领域再谱新篇。

    我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为87.9、96.6、111.6亿元，净利润分别为3.46、5.79、9.08亿元，每股收益分别为0.05、0.09、0.14元，较之先前分别下调67%、55%、39%。

    公司股价前期已经过较为充分的调整，2012年市净率只有0.8倍。核电新建项目审批有望在今年上半年内恢复重启，这将对股价形成触发因素。按照2012年50倍PE估值，合理股价4.5元，1月20日收盘价为3.44元，投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。

    风险提示：行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。