公司于近日公布2011 前三季报(关键数据可参见本报告附页), 业绩不尽如人意。主要体现在公司第三季度虽然营收未见明显下滑, 但其盈利能力趋弱, 尤其是环比继续趋弱令人担忧, 全年业绩差于预期基本确定。三季报同时披露今年以来新签订单量较多, 我们因此调整2011 年EPS 为0.026 元、 2012 年EPS 为0.102 元, 保守预测。一般预测则显示2011-2012 年的EPS 分别为0.034 元和0.120 元。第三季度业绩较差, 主要原因有两个:

    1. 第三季度毛利率下降: 第三季度毛利率与第一、二季度相比都显示下降。一、二季度的毛利率还都在21%之上, 第三季度的毛利率则已降至仅略高于19%。其中的主要因素除了去年下半年以来一直高企的原材料价格之外(去年下半年原材料价格高于去年上半年, 公司产品的生产周期导致今年第三季度确认的产品成本高于今年上半年确认的产品成本),第三季度确认的高毛利率产品收入在总营收中的占比低于前二季度的也是重要原因。

    2. 其它营业收入产生9.57 百万元的损失: 并购苏州重工之成本与可辨认之被并购资产的公允价值之间的差额作为商誉列示于营业外收入。也就是说, 并购成本大于可辨认之被并购资产之公允价值, 商誉为负。这是一次性发生的损失,考虑税赋之后, 对于EPS 的拖累极小。

    另外, 第三季度营收接近20.3 亿元, 好于第一季度和第二季度, 与去年同期相比,差异不大, 甚至可以说持平(去年第三季度营收20.7 亿元)。但今年第三季度由于客户方面原因, 有近8.5 亿元的营收将延后至明年确认。仍假设2.12%的净利润率, 这一延后使得第三季度EPS 下降0.0028 元,降幅接近29%(无此延后, 第三季度EPS 将在0.0098 元左右)。

    这样, 前三季度业绩同比下降较多之主要原因还是在于, 与去年同期相比, 货币政策趋紧, 通胀居高不下, 人力成本又上升, 整体宏观环境偏负面。在整体市况不佳的情况下, 公司为了保持营收, 不得不降价促销(部分产品的降价幅度甚至达到了40%), 各种促销费用跟随上涨, 这导致期间费用同比有所上升(管理费用同比上扬接近10%, 销售费用同比上扬20%)。银根抽紧, 宏观环境不佳又使得公司客户付款延迟, 计提之资产减值损失不得不上升。