业绩简评

    公司上半年实现营业收入3,119 百万元，同比增长5.06%；归属母公司股东的净利润56 百万元，同比减少81.41%，EPS 为0.0085 元，低于我们预期。

    经营分析

    产值增长缓慢：公司上半年实现产值4,576 百万元，同比增长仅6.41%。

    四大业务中，冶金设备和重型压力容器收入同比持平，核能设备收入增加209 百万元，而大型锻压件收入减少165 百万元，因此总体上收入小幅增长。如果要实现11 年135 亿元产值目标，则下半年月均产值要达到15 亿元，需较10 年下半年月均13 亿元产值增长15%，公司下半年仍需进一步合理安排生产，提升效率。

    毛利率大幅下降：上半年公司的综合毛利率为22.48%，远低于10 年同期32.14%和10 年全年26.04%的水平。毛利率下降的主要原因是竞争激烈压制了产品价格。主要业务中，除了核能设备毛利率有所提升外，其他产品毛利率均有所下降，尤其是订单结构占比最大的冶金设备业务，毛利率降至9%，降幅超过12 个百分点。

    费用控制良好：上半年公司销售费用率和管理费用率略有上升，分别比去年同期增加0.2 和0.6 个百分点，由于10 年初上市后偿还了大量银行贷款，因此今年上半年财务费用率减少了1.8 个百分点，整体上期间费用率从同期的20.3%下降为当前的19.2%。

    现金流和存货状况：上半年公司经营活动产生的现金流量为净流出1,255百万元，与上年同期基本持平。主要原因是存货增加较多，期末存货为7,129 百万元，比年初增加1,692 百万元。

    债务压力加大：由于信贷政策紧缩，公司下游客户资金紧张，公司回款较慢。公司为补充流动资金而增加了银行贷款，短期借款从年初的3,874 百万元增加到期末的5,552 百万元，资产负债率从41.1%上升到45.5%。

    盈利能力亟待改善：公司上半年总体上维持微利状态。除国家拨款减少影响外，毛利率下降是主要问题。考虑到公司尚有近20 亿元在建工程，未来转固后折旧将进一步带来成本压力，因此改善盈利能力应是今后的重点。

    盈利预测与投资建议

    鉴于公司主营业务收入增长缓慢及毛利率的大幅下滑，我们调低了对公司的盈利预测，预计11~13 年营业收入分别为9,664，11,409 和12,973 百万元，净利润分别为553，670 和764 百万元；EPS 分别为0.09、0.10 和0.12 元，低于之前预测的0.13，0.14 和0.16 元，维持“持有”评级。

    风险提示

    原材料和能源价格大幅波动风险：公司主要原材料是生铁、废钢与各类合金，主要能源是电、煤等；原材料和能源占主营业务成本的比例达到80%~85%。公司对其产品具有一定的转移定价能力，但是如果原材料和能源价格过快上涨，其现有订单的盈利水平将受抑制。

    ? 能源发展的政策风险：日本福岛核电站事故后，国务院决定暂停审批核电项目，包括开展前期工作的项目。核电发展规划的调整幅度、项目审批重新启动的时间存在较大不确定性，对公司清洁能源发电设备业务将产生影响。