事件：昊华能源发布2024 半年度报告：2024 上半年公司实现营业收入47.35 亿元，同比增加14.14%， 归母净利润为8.59 亿元，同比增加21.28%， 扣非后的归母净利润为8.71 亿元，同比增加31.93%。基本每股收益为0.60 元，同比增加22.45%，加权平均净资产收益率为7.34%，同比增加0.85pct。

    　　分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入23.22 亿元，环比减少3.76%，同比增加21.85%；实现归母净利润4.07 亿元，环比减少9.91%，同比增加46.22%；实现扣非后的归母净利润4.21 亿元，环比减少6.56%，同比增加81.70%。

    　　点评：

    　　煤炭业绩销量同比增长，二季度吨煤毛利环比改善。1）产销量：根据公司2024 半年报，2024 上半年公司实现煤炭产量950.17 万吨（同比+11.65%），实现煤炭销量950.18 万吨（同比+11.98%）；2024 第二季度，公司实现煤炭产量466.10 万吨（环比-3.71%，同比+14.28%），煤炭销量为462.26 万吨（环比-5.26%，同比+13.19%）2）售价与成本：2024 上半年公司煤炭业务平均售价为436.37 元/吨（同比-2.57%），吨煤成本为194.43 元/吨（同比+0.07%）。2024 第二季度，公司煤炭平均售价为432.32 元/吨（环比-1.79%，同比+2.85%），吨煤成本为199.20 元/吨（环比+4.89%，同比+1.54%）3）盈利，2024 上半年公司煤炭业务实现吨煤毛利240.93 元/吨（同比-4.60%）。

    　　2024 第二季度，公司煤炭业务吨煤毛利为232.12 元/吨（环比-6.89%，同比+4.02%）。

    　　总体来看， 2024 上半年公司煤炭业务实现营业收入41.46 亿元（同比+9.11%），煤炭营业成本为18.57 亿元（同比+12.06%），煤炭业务实现毛利22.89 亿元（同比+6.83%），煤炭毛利率为55.21%（同比减少1.18pct）。

    　　化工业务经营持稳，二季度实现盈利。1）产销量：根据公司2024 半年报，2024 上半年公司实现甲醇产量为25.03 万吨（同比+14.09%），实现甲醇销量24.92 万吨（同比+14.64%）。2024 第二季度，公司实现甲醇产量12.59万吨（环比+1.21%，同比+3.97%），甲醇销量为12.16 万吨（环比-4.70%，同比-4.37%）。2）售价与成本：2024 上半年公司甲醇售价为1841 元/吨（同比-0.1%），二季度公司甲醇售价为1920 元/吨（同比+5.0%，环比+8.7%）。

    　　2024 上半年公司甲醇单位成本为1899 元/吨（同比-15.7%），二季度公司甲醇单位成本为1798 元/吨（同比-17.0%，环比-10.0%）。3）毛利：2024 上半年公司甲醇单位毛利为-58.3 元/吨（同比+351 元/吨），二季度公司甲醇单位毛利为123 元/吨（同比+459 元/吨，环比+353 元/吨）。

    　　总体来看，2024 上半年公司化工业务实现营业收入4.59 亿元（同比14.49%），化工业务营业成本为4.73 亿元（同比-3.36%），毛利为-0.15 亿元（同比增加0.75 亿元），毛利率为-3.17%（同比增加19.05pct）。

    　　铁路运输业务显著增长。根据公司2024 半年报，2024 上半年公司铁路专用线运量为327.69 万吨（同比+5.65%）；2024 第二季度，公司铁路专用线运量为152.10 万吨（环比-13.38%，同比+16.81%）。

    　　总体来看，2024 上半年公司铁路业务实现营业收入0.78 亿元（同比+8.58%），营业成本为0.23 亿元（同比-1.97%），实现毛利0.55 亿元（同比+13.74%），毛利率为70.37%（同比增长3.19pct）。

    　　在建（核增）项目顺利推进，未来增长空间可期。根据公司2024 半年报，红墩子煤业红一煤矿已取得安全生产许可证，红二煤矿已于2023 年底投入联合试运转；并且已经完成了红一煤矿及红二煤矿取水设施现场核验，红二煤矿及选煤一厂临时用地复垦验收、水土保持设施专项验收，环境保护设施专项验收等工作。高家梁煤矿核定产能已从750 万吨/年增至目前的850 万吨/年。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐昊华能源基于以下三个方面：1）公司依托京能集团股东优势，形成煤、电、新能源协同产业格局。2）公司所产内蒙动力煤产品是低硫、低磷的环保煤种，有较为广阔的市场应用前景。3）公司煤矿核增和煤矿建设项目稳步推进，“十四五”末规划煤炭产能 3000 万吨，增长空间可期。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入93.94 亿元、104.65亿元、116.62 亿元，归母净利润为16.10 亿元、17.46 亿元、20.95 亿元，EPS（摊薄）为1.12 元、1.21 元、1.46 元，以2024 年8 月26 日收盘价7.93元/股对应PE 为7.1x/6.5x/5.4x，考虑公司煤炭业务有较大空间增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、在建项目进度不及预期、安全环保政策趋严。