公司2022 年量价齐升，销售成本增加明显导致业绩有一定下滑。2023Q1，公司产销量双增，售价和成本下降，但在目前煤价预期下，预计公司全年业绩仍可保持增长。考虑公司未来的煤炭产能释放空间，维持“买入”评级。

    2022 年净利润下降1/3，2023Q1 业绩同比增长。公司2022 年营业收入/净利润分别为92.87/13.44 亿元（同比分别变动+11.0%/-33.3%），净利润有所下滑，主要是公司煤炭销售成本增加以及昊华国际调整对MCM 投资核算方法等因素影响，对应EPS 为0.93 元。2022 年利润分配预案为每股派现0.34 元，分红率58.9%，股息率为5.52%。2023Q1 公司实现营业收入/净利润22.43/4.30 亿元，同比变动+28.61%/+36.90%，业绩环比变动+6.14 亿元，主要是煤炭产销量明显增加。

    2022 年量价齐增，2023Q1 产销量大增进一步增厚毛利。公司2022 年生产煤炭1490 万吨（同比+8.59%），均为动力煤。销售煤炭1489 万吨（同比+4.64%），单位售价575.19 元/吨（同比+11.90%），单位销售成本230.38 元/吨（同比+75.64%）。公司煤炭业务毛利率59.95%（同比减少14.54pcts），吨煤净利约合90 元/吨。公司2023Q1 煤炭产/销量分别为443.20/440.14 万吨（同比+58.83%/+56.74%），销售均价430.40 元/吨（同比-19.14%），单位销售成本193.56 元/吨（同比-22.45%），毛利同比增长26.92%。公司甲醇板块Q1 毛利同比增加9.67%，主要是因为煤化工产品价格上升导致毛利上升。

    坚持煤电协同战略，产能仍有充分释放空间。据公司在业绩交流会披露，公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体的产业布局和产业链初步形成，实现了稳定有序接替。同时公司强调煤电协同优势，还将继续深入研究产业链延伸项目，围绕燃煤火电厂周边煤炭富集区积极寻找优质资源，开发煤矿新项目，以不断壮大企业规模、增强企业盈利能力。根据公司公告，高家梁煤矿核定产能已从600万吨/年增至目前的850 万吨/年；红墩子煤业红一煤矿已投入联合试运转，红二煤矿预期于2023 年底前投产；红庆梁煤矿正在积极准备申请产能核增的相关工作；公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3,000 万吨的规划目标，并积极在煤炭资源富集区寻找煤矿项目促进目标实现。

    风险因素：甲醇业务长期亏损；煤炭产能扩张低于预期；煤炭价格下滑。

    投资建议：考虑煤价高位调整预期和公司产能释放的节奏，我们下调公司2023~2024 年EPS 预测至0.99/0.95 元（原预测1.98/2.32 元），新增2025 年EPS 预测0.98 元。当前股价6.16 元，对应2023~2025 年P/E 为6.2/6.5/6.3x。按照可比公司美锦能源、陕西煤业、兖矿能源2023 年平均8 倍PE 的估值水平（wind一致预期），我们给予公司2023 年8 倍PE 估值，对应目标价8 元，维持“买入”评级。