事件：

    公司发布2018 年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入43.2 亿元，同比减少1.8 亿元，降幅4.09%；实现归属于上市公司股东的净利润9.1 亿元，同比增加2.8 亿元，增幅44.23%；实现基本每股收益0.76 元，同比增加0.24 元，增幅46.15%。

    观点：

    盈利状况持续改善。公司前三季度实现营业收入43.2 亿元，同比下降4.09%，降幅有所收窄。其中，煤炭板块实现销售收入35 亿元，同比下降5.6%，销售毛利19.5 亿元，同比增长18.6%；煤化工板块实现收入6.9 亿元，同比增长0.7%，销售毛利2 亿元，同比增长34.2%。

    煤炭板块：红庆梁矿投产致Q3 产量大增。由于红庆梁矿于6 月末正式转固投产，公司煤炭产量大幅增长。Q3 共生产原煤324 万吨，环比/同比增长62.1%/79%；由于Q3 减少了贸易煤采购量，煤炭销量313万吨，环比下降13.7%，同比增长27.1%。价格方面，受低售价的红庆梁矿正式投产影响，Q3 煤炭综合售价341 元/吨，环比/同比下降2.7%/19.7%；吨煤销售成本176 元/吨，环比增长23.9%，同比下降18%。营收方面，Q3 煤炭板块共实现销售收入10.7 亿元，环比下降16.1%，同比增长2%；销售毛利5.2 亿元，环比/同比下降31.7%/0.2%。

    化工板块：产销下滑，价格上涨。产销方面，公司Q3 共生产甲醇9.3 万吨，环比/同比下降23.1%/9.6%；甲醇销量9 万吨，环比/同比下降19.4%/32.1%，我们判断产销下滑可能是受到停产检修等不利因素的影响。价格方面，受甲醇行业供需格局持续向好影响，Q3 甲醇价格维持高位运行，平均售价2243 元/吨，环比/同比增长2.2%/25.6%；单位销售成本1616 元/吨，环比/同比增长12.9%/10.5%。营收方面，Q3 甲醇共实现销售收入2 亿元，环比/同比下降17.6%/14.7%；销售毛利0.56 亿元，环比下降33.8%，同比增长32%。

    红庆梁预计全年贡献产量270 万吨。红庆梁煤矿于今年4 月取得了《关于杭锦旗西部能源开发有限公司红庆梁矿井及洗煤厂建设项目联合试运转的批复》，进入试生产阶段。6 月末，红庆梁矿已完成各项转固工作，正式进入正常经营期，预计今年将贡献产量300 万吨，为公司全年业绩提升提供更加坚实的保障。

    以煤为基，多元发展。在京西矿区退出和产量逐步下滑的情况下，公司努力寻求转型升级，扩展后备资源。目前已在鄂尔多斯境内开展煤炭开采、铁路运输和煤化工等多项业务，实现了稳定有序接替。公司未来将继续做大、做优、做精煤炭主业，稳步推进煤化产业规模扩大和延伸，将做公司打造成提供多种清洁能源保障的大型综合性能源企业。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为59.8 亿元、67.2 亿元和69.1亿元；归母净利润分别为11.2 亿元、14.1 亿元和16.1 亿元；EPS 分别为0.93 元、1.17 元和1.34 元，对应PE 分别为7X、6X 和5X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    煤价大幅下跌，宏观经济下滑，在建矿井投产进度不及预期。