投资要点

    前三季度业绩同比增长44%，Q3 业绩环比下降近27%。公司2018 前三季度营业收入为43.19 亿元（同比-4.09%），净利润9.08 亿元（同比+44.23%），EPS 为0.76 元（同比+46.15%）。扣非后净利润为9.11 亿元（同比+52.86%）。其中三季度单季度净利润为2.70 亿元，环比下降26.78%，主要因为Q3 单季煤炭销量环比下降14%（约50 万吨），售价环比下降3%，从而导致煤炭业务收入环比减少约2 亿元。

    前三季度销量同比上升16.24%，售价及成本双降，毛利率提升11pcts。公司前三季度生产煤炭708.92 万吨（同比+15.50%），销售煤炭951.97 万吨（同比+16.24%）。吨煤平均价格约为367.53 元（同比-18.76%），吨煤销售成本162.54 元（同比-35.37%）。煤炭售价及成本双双下降主要由于公司煤炭生产逐步转移至动力煤矿煤质及开采条件有变化。煤炭业务毛利率55.77%，同比增加11.37pcts。其中，红庆梁煤矿于今年6 月份完成转固进入正常经营期，预计今年产量可达200~300 万吨，2019 年则可实现满产600 万吨。

    财务费用率有所下降，煤制甲醇售价大幅提升20%，但销量下滑明显。公司2018 前三季度三项费用率为21.71%，同比+3.12pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为9.33%/8.62%/3.76%，同比+2.17/+2.94/-1.99pcts。公司管理费用率上升的原因是京西三矿退出解除合同的补偿金额较大，而财务费用率下降则是由于人民币对美元贬值影响本期汇兑收益较同期增加4643 万元。前三季度生产甲醇30.57 万吨（同比-12.63%），销售甲醇31.46万吨（同比-15.79%），销售均价2204.58 元/吨（同比+19.58%）。尽管Q3单季甲醇价格环比上涨2.15%，但产销量环比仍下降20%。

    煤炭资源接续明确，控股股东进入国企改革“双百名单”。公司目前工业储量合计约20 亿吨，拥有潜在资源量9.6 亿吨（巴彦淖煤矿项目）；在南非参股非洲煤业已探明储量20 亿吨、远景储量80 亿吨。公司“十三五”计划煤炭产量合计达到1350 万吨，虽然2020 年之前公司京西的大安山煤矿和大台煤矿将相继退出，但内蒙区域的红庆梁矿（核定产能600 万吨）已于今年6 月转固，将有效贡献增量；高家梁矿也通过产能核增增加150 万吨产能。此外，公司公告，控股股东京能集团已纳入国企改革“双百行动”名单，预计后续集团国企改革推进，对上市公司也有积极影响。

    风险因素。公司煤矿接续不畅，或造成产量下降、利润减少。宏观经济增速放缓，影响煤炭需求。

    盈利预测及估值。我们维持公司2018～2020EPS 预测为0.99/1.03/0.84 元，当前价7.06 元，对应2018~2020 年P/E 均为7/7/8x。给予公司目标价9.9元，对应2018 年P/E10x 估值，维持“买入”评级。