本报告导读：

    　　公司主业温和增长，线性驱动业务快速突破，新产品放量后经营杠杆充分释放带来盈利能力持续提升。

    　　投资要点：

    　　我们认为工程 机械行业景气度周期性回升，公司线性驱动业务快速拓展，新产品放量后经营杠杆充分释放有望带来盈利能力持续提升，公司有望在未来几年保持稳定增长。上调公司2026/2027 年EPS至2.69/3.29 元（原预测2.36/2.86 元），新增2028 年EPS 3.85 元，考虑到公司处于产能投入期，后续经营杠杆释放后业绩有望加速增长，估值应高于可比公司，给予公司2026 年45 倍PE，给与目标价至121.05 元，“增持”评级。

    　　收入和净利润维持增长趋势。2025 年公司收入为109.41 亿元，yoy+16.52%，归属于母公司净利润为27.34 亿元，yoy+8.99%，扣非后归母净利润为24.95 亿元，yoy+9.21%。2025Q4 公司收入为31.51亿元，yoy+28.41%，归属于母公司净利润为6.47 亿元，yoy-9.76%，扣非后归母净利润为4.87 亿元，yoy-11.52%。

    　　汇兑损失影响2025Q4 利润率。2025 年公司销售毛利率/销售净利率分别为41.58%/25.04%，yoy-1.25pct/-1.72pct。2025Q4 公司销售毛利率/销售净利率分别为40.64%/20.58%，yoy-6.06pct/-8.68pct。2025Q4公司财务费用2.06 亿元，yoy+488.56%，财务费用率6.54%，yoy+5.11pct。2025Q4 受到汇兑影响，利润率有所波动，但是全年来看利润率基本稳定，后续汇兑影响消除后，利润率有望有所回升。

    　　分产品来看，主要业务收入维持快速增长。液压油缸收入52.54 亿元，yoy+10.36%，毛利率39.71%，yoy-2.93pct。液压泵阀收入43.26亿元，yoy+20.72%，毛利率48.83%，yoy+0.89pct。铸件及配件等收入8.91 亿元，yoy+30.31%，毛利率15.25%，yoy+0.71pct。液压系统收入3.85 亿元，yoy+30.00%，毛利率34.39%，yoy-3.68pct 分区域来看，国内销售收入87.50 亿元，yoy+20.67%，毛利率41.09%，yoy-1.99pct；国外销售收入21.06 亿元，yoy+1.58%，毛利率41.39%，yoy+0.82pct。2025 年，公司挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，中大吨位产品市占率有望持续提升。

    　　风险提示：基建投资不及预期、地产投资大幅下滑、海外贸易摩擦、竞争格局恶化。