投资要点

    　　Q3 公司净利润同比+6.1%，略低于市场预期。2024Q1~Q3 公司实现营业收入69.4 亿元，同比+9.3%；归母净利润17.9 亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润17.4 亿元，同比+2.6%。单Q3 公司实现营业收入21 亿元，同比+11.1%；归母净利润5 亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+10.6%，收入端仍然保持较快增长，利润略低于此前市场预期（市场预期10%+）。分板块来看，（1）挖机板块：Q3 国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖机板块Q3 收入增速环比上半年有所好转；（2）非挖板块：2024Q3 公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定，非挖板块继续贡献稳健增速。

    　　人员扩张导致成本&费用大幅增长，盈利短期承压。2024Q1~Q3 公司实现销售毛利率41.5%，同比+1.3pct；销售净利率25.9%，同比-1.8pct。

    　　单Q3 来看，公司实现销售毛利率41.0%，同比-1.9pct，我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期，人员成本大幅增长；销售净利率24.0%，同比-1.1pct：（1）费用端，单Q3 公司期间费用率15.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理费用率提升主要系人员扩张，财务费用率下降主要系汇率波动影响。（2）公允价值变动收益：Q3 公司取得3793 万元公允价值变动收益（去年同期为0），提振1.8pct 净利率，主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景，随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产，高毛利业务占比提升，盈利能力有望重回上行通道。

    　　海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖，截至2024H1，公司已在多个下游实现小规模批量订单，预计2025 年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23 亿元（前值为27/33/40 亿元），对应当前市值PE 分别为29/23/20x（前值为30/25/21x），依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。