2022 年业绩符合预期，2023Q1 重回增长轨道公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年年度实现营收81.97 亿元，（-11.95%）；归母净利润23.43 亿元，（-13.03%）；扣非后归母净利润为22.31亿元，（-12.77%）。公司2023Q1 实现营收24.27 亿元，（+10.30%）；归母净利润6.26 亿元，（+18.44%）；扣非后归母净利润6.00 亿元，（+18.97%）。业绩符合我们预期，略高于市场预期。

    非工程机械领域拓展与国内外市场布局见效

    公告显示：1）2022 年公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。2）2023 年Q1 营业收入增长及盈利能力提升的主要原因是公司主要产品重型装备用非标准油缸收入同比增长33%,液压泵阀收入同比增长29%。我们认为，首先，公司在非工程机械领域的拓展战略正确；其次，公司海外市场布局将快速见效；以及国内工程机械行业整体处于磨底阶段，也有所修复。我们看好公司今年及往后的发展。

    高品质与低成本战略同步实施，产品利润率有望改善毛利率方面，2022 年毛利率40.55%，较2021 年减少3.46pct，一方面系产品价格有所下降，另一方面系原材料价格上涨，公司成本有所上升。分地区来看，国内毛利率42.02%，国外毛利率34.28%，国外毛利率较低主要系新客户拓展及关税影响。净利率方面，2022 年公司净利率28.66%，与2021 年基本持平，一是因为多元化战略初显成效，非工程机械行业收入占比提升；二是因为美元汇率升值使得公司汇兑收益有所增加。展望全年，1）2023Q1 毛利率40.86%，净利率25.81%，较2022Q1 均有所改善，为全年奠定了较好基础；2）多元化及国际化战略持续推进，产品结构预计不断改善；3）公司通过从材料替代、工艺改进、提高生产效率、严控费用等低成本战略，提升自身对利润率的把控。综上，公司产品利润率有望改善。

    投资建议

    我们调整公司2023-2025 年营业收入预测为93.3/109.3/129.9 亿元，归母净利润预测为26.5/32.1/39.2 亿元，以当前总股本13.41 亿股计算的摊薄EPS 为1.98/2.39/2.93 元。当前股价对应的PE 倍数为30/25/20 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。