本报告导读：

    　　公司22年因国内挖机行业下行，业绩略低于预期。公司非挖产品非挖产品持续放量且海外工厂即将投产带来创收增利，看好公司23 年业绩稳增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：因22 年业绩略低于预期，下游工程机械行业复苏滞后，下调2023-24 年EPS 为1.97/2.37 元(原2.34/2.83 元)，新增25 年EPS 为2.83 元。考虑公司非挖业务发力，海外产能即将释放，业绩有望持续增长，给予23 年高于行业的36 倍PE，上调目标价至70.92 元，增持。

    　　22 年业绩略低于预期，营收降幅好于行业，归母净利率持平，23Q1业绩符合预期，非挖产品提供动力。公司公告22 年实现营收82.0 亿/-12.0%，归母净利23.4 亿/-13.0%，归母净利率28.6%/-0.35pct，基本持平。22Q4 实现营收22.8 亿/同比+7.1%，归母净利5.9 亿/-16.2%。公司营收降幅好于行业，归母净利率同比持平，主要是：1）公司多元化战略成效显现，非工程机械行业产品放量；2）美元汇率升值带来汇兑收益增加。23Q1 实现营收24.3 亿/+10.3%，归母净利6.3 亿/+18.4%；扣非归母净利6.0 亿/+19.0%。23Q1 营收及盈利增长主要是非标准油缸收入同比+33%，液压泵阀收入同比+29%，且带来规模效益提高毛利率。

    　　非挖产品贡献增量，公司抗周期能力增强。分产品看，22 年挖机油缸/非挖油缸/挖机泵阀/其他泵阀分别销售62.9/20.5/18.9/18.4 万只，同比-26.4%/+21.6%/-26.1%/+83.3%，公司下游多元化布局贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。

    　　海外营收高增，公司积极布局海外产能。公司22 年海外营收占比21.4%/+8.1pct，海外毛利率34.3%/-4.0pct，毛利率略有下滑主要受公司新开发海外客户价格及关税影响。公司在墨西哥建立产能，进一步拓展海外市场，同时降低关税影响，23Q4 投产后海外市场有望创收增利。

    　　风险提示：行业竞争风险，挖机行业持续下行，海外拓展不及预期。