事件：公司发 布2022年报和2023年一季报。

    　　非挖板块助公司穿越周期，出口实现高速增长。

    　　（1）2022 年报：2022 年公司实现营收81.97 亿元，同比-11.95%，归母净利润23.43 亿元，同比-13.03%，扣非归母净利润22.31 亿元，同比-12.77%。挖机板块受行业周期影响，出现下滑，而非挖板块表现亮眼，从销量看：（1）挖机板块：挖机机油缸、挖掘机用高压柱塞泵、挖掘机用多路阀和马达销量分别为62.94 万只、10.91 万只、7.99 万只和3.60万只，同比分别-26.41%、-21.43%、-31.58%和-30.04%；（2）非挖板块：

    　　非标油缸、非标泵、非标阀和马达销量分别为20.48 万只、4.40 万只、14.03 万只和12.25 万只，同比分别+21.60%、+247.78%、+59.65%和+516.43%，非挖板块高速增长，提升公司抗行业周期波动能力。分区域看，出口表现亮眼，2022 年出口收入17.53 亿元，同比+41.94%。2022年公司多元化和国际化战略稳步推进，成效初显。

    　　（2）2023 年一季报：2023Q1，公司实现营收24.27 亿元，同比+10.30%，归母净利润6.26 亿元，同比+18.44%，扣非归母净利润6.0 亿元，同比+18.97%。在工程机械行业下滑背景下，公司逆势实现正增长，其中非标油缸收入同比+33%，液压泵阀收入同比+29%，公司阿尔法属性凸显。

    　　非挖收入大幅提升，带动2023Q1 盈利能力边际改善。2022 年公司综合毛利率为40.55%，同比-3.46pct，主要原因是原材料成本上升和订单下滑规模效应减弱导致，净利率为28.66%，同比-0.33pct。2023Q1 公司综合毛利率为40.86%，同比+3.01pct，净利率为25.81%，同比+1.77pct，主要原因是毛利较高的非挖业务大幅增长，同时规模效应增强，带动盈利能力提升。

    　　研发投入持续增加，奠定公司长期成长基础。2022 年公司研发投入6.50亿元，占营收比重达7.93%，研发人员1203 人，占总员工比重为19.85%，较2021 年底增长467 人，2022 年持续加码研发资源投入。正是由于公司始终坚持研发驱动，高端液压产品竞争力才能不断增强，多元化和国际化战略获得顺利推进。

    　　募投项目将于2023Q4 开始陆续投产，深化国际化战略。根据公司规划，恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计将于2023Q4 开始陆续投产，线性驱动器项目和恒立国际研发中心项目将于2024 年开始陆续投产。随着墨西哥工厂投产，海外收入将持续提升，深化公司国际化战略，海外布局再添一子。

    　　投资建议：公司作为国内稀缺的高端液压件龙头，产品多元化和国际化战略持续推进，非挖业务有望延续高增长，助力公司穿越周期，阿尔法属性凸显。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.76、31.80、38.23亿元，对应PE 分别为33、28、23 倍，维持“增持”评级

    风险提示：下游工程机械行业周期波动；新产品拓展不及预期；原材料价格波动。