公司发布2022 年三季报，业绩超预期。公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收59.2 亿元，同比下滑17.58%，实现归母净利润17.5 亿元，同比下滑11.91%。公司前三季度业绩下滑主要是下游工程机械行业延续去年二季度以来月度销量连续同比下滑的态势，行业呈现周期下行趋势，公司前三季度主要产品销量亦下滑，其中挖机油缸产品收入同比下滑22%，液压泵阀产品收入同比下滑25%。但从单季度看，公司Q3 实现20.33 亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润6.92 亿元，同比增长19.98%，是自2021年四季度业绩同比下滑以来，公司单季度业绩首次转正，而根据中国工程机械工业协会数据，2022 年1-9 月挖掘机销量20.03 万台，同比下降28.3%，其中国内销量12.0 万台，同比下降48.3%，从收入和利润端看，公司整体表现明显优于行业，表明公司经营层面的强大韧性。

    盈利能力进一步回暖，费用率整体保持平稳。2022 年前三季度公司销售毛利率和销售净利率分别为40.30%和29.61%，同比变动-1.70pct 和1.90pct，其中Q3 毛利率和净利率环比修复明显，分别达到42.54%和34.11%，较Q2 进一步提升2.67pct 和1.75pct，盈利能力修复明显。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.25%、3.11%和8.44%，较去年同期变动0.39pct、0.64pct 和1.71pct，研发费用率上升主要是公司持续加大新产品的研发投入，整体看，虽然费用率有小幅增长，但整体保持在平稳可控的范围内。

    静待行业走出磨底期，持续看好公司国际化和多元化战略。长期看，随着电动化和国际化趋势逐步强化，挖机行业有望在未来迎来新一轮向上周期，公司凭借自身在地位，有望率先迎来复苏。此外，公司积极实行国际化+产品多元化战略，有望进一步平滑行业周期性带来的波动，国际化方面，公司在墨西哥设立生产基地，现已进入基础建设阶段；多元化方面，公司非挖产品取得了一定的业绩，上半年高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付，农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机，另外泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度装机，为工业液压放量打下坚实的基础。

    盈利预测与估值。预计2022-2024 年公司实现营收83.1/95.8/106.8 亿元，实现归母净利润24.5/28.8/33.1 亿元，当前股价对应PE 为27.6/23.5/20.4倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，下游行业景气度不及预期