事件：2021 年8 月31 日，恒立液压发布定增预案，拟募资不超过50 亿用于墨西哥项目、线性驱动器项目、研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目和补充流动资金。

    投资要点

    拟定增不超过50 亿元扩产，加码国际化+电动化布局恒立液压本次定增拟募集资金不超过50 亿元，旨在满足公司全球化布局、产品种类拓展和电动技术升级的战略发展需求。

    1）墨西哥项目：拟投入募集资金11 亿元开拓北美市场，加速全球化布局。墨西哥地理位置优越，产品运输到美国仅需3 小时；北美大客户资源丰富，包括卡特彼勒、JLG、约翰迪尔、沃尔沃等，产能有望高效消化。

    2）线性驱动器项目：拟投入募集资金14 亿元，旨在实现产品电动化升级，包括①电动缸：相对传统油缸具备高效环保、运营成本低等优势，替代效应显著，公司已有电动缸研发基础及试产经验，未来拓展前景广阔。

    ②滚珠丝杆：电动缸的核心零部件，除了自供还可应用于工业机器人等下游。据公司公告，2019 年全球滚珠丝杆市场规模达195 亿美元，目前主要参与者为力士乐、NSK 等外资企业，国产替代空间广阔。

    3）国际研发中心项目：拟投入募集资金5.7 亿元，整合公司分散的研发资源，主要面向液压泵阀、马达产品的基础技术开展研究。

    4）通用液压泵技改项目：拟投入募集资金2.9 亿元，缓解非挖液压件产能不足的问题，达产后通用液压泵年产能预计由9000 台扩至7 万台。

    5）超大重型油缸项目：拟投入募集资金1.4 亿元，破除非标油缸产能瓶颈，达产后预计非标定制超大重型油缸年产能2,800 吨，应用领域包括海事海工、大型水利、锻压机床和冶金等行业。

    6）补充流动资金：拟投入募集资金15 亿补充流动资金，增强公司经营灵活性。

    海内外市场同步拓展非挖业务，有望迎来第三轮黄金扩张期根据我们此前公司深度报告测算，2020 年国内挖机液压件市场约为200 亿元，非挖液压件市场约为挖机领域3 倍（600 亿元），2020 年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16 亿元，渗透率极低，远期拓展前景可观。公司通过本次定增实现海外扩产、大幅释放通用泵和非标油缸产能，有望进入以非挖为主的第三轮扩张周期。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年归母净利润预测27/35/45亿元，当前市值对应PE 分别为45/36/27X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；行业周期波动；原材料价格持续上涨风险；泵阀业务拓展不及预期。