公司公布2021 年中报：2021H1 共实现营收52.3 亿元，同比增长51.2%，归母净利润14.1亿元，同比增长42.9%，扣非归母净利润13.8 亿元，同比增长48.9%，经营净现金流11.9 亿元，同比增长25.4%。

    　　支撑评级的要点

    　　核心产品市场竞争力持续增强，泵阀业务上半年表现亮眼。受国内外工程机械需求持续火爆及公司产品市场份额提升持续的驱动，公司上半年业绩持续高增长，21H1 实现营收52.3亿元，同比增长51.2%，归母净利润14.1 亿元，同比增长42.9%，其中Q2 单季营收23.7 亿元，同比增长13.6%，归母净利润6.3 亿元，同比小幅下滑2.1%，据中国工程机械工业协会统计，21Q2 挖掘机行业共实现销量9.7 万台，同比下滑4.8%，在行业需求小幅下滑时公司营收仍保持两位数以上的增长，体现较强的抗周期波动能力。分产品看，上半年挖机油缸共销售47.4 万只，同比增长44%，增速高于上半年挖掘机行业销量增速，市场份额进一步提升，实现营收19.8 亿元，同比增长38%；非标油缸销量7.9 万只，同比增长23%，实现营收8.5 亿元，同比增长46%，公司积极拓展国内外新应用、新客户，使得非标油缸板块快速成长；液压泵阀产品竞争力不断提高，上半年市场表现亮眼，所有产线超负荷运转，中小挖和大挖市场份额进一步提升，60T+挖掘机用泵阀、8-70T 挖机电控系列泵阀在各主机厂实现小批量供货，非挖板块的高空作业车、水泥泵车和起重机领域国内业务规模也持续扩大，国外业务已通过装机验证，适用在海工、盾构、试验台等领域V30G 系列工业泵及多领域应用的比例电磁阀也进行小批量试装，报告期共实现收入21.2 亿元，同比增长78%；铸件销量4.3 万吨，同比增长66%，铸造二期年产能利用率快速提升，目前已达100%。

    　　加强新产品研发力度，原材料价格大幅上涨背景下持续保持高盈利能力。21 年上半年在原材料价格大幅上行及工程机械终端产品价格下行的双重压力下，公司仍保持高盈利能力，体现公司较强的行业议价能力及成本管控能力，21H1 年公司整体毛利率41.0%，与去年同期大致持平，Q2 单季毛利率与Q1 也基本持平。费用率方面，公司持续强化内部管理，信息化 及智能化稳步推进，产品单位成本、人均效率产出均有明显的改善，21H1 期间费用率为8.5%，同比提升2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.2%/4.7%/0.8%，分别同比下降0.7pct、下降0.7pct、提升1.5pct、提升1.8pct，销售及管理费用率进一步下行，上半年公司加大了对新下游领域液压产品的研发力度，研发费用率同比增长明显，未来公司有望持续加高研发投入，而财务费用率大增主要系美元汇率下降造成汇兑损失增加所致。受期间费用率的短暂上行，公司上半年净利率小幅下滑，21H1 净利率27.0%，同比下降1.6pct，21Q2净利率26.5%，环比下降1.0pct。另外，公司注重经营质量和风险管控，加强对销售货款的回笼，报告期内经营净现金流11.9 亿元，同比增长25.4%，现金流水平再创历史最佳水平。

    　　工程机械需求弱周期波动背景下公司可持续成长性突出，多元化产品布局及泵阀持续放量打开中长期成长空间。十四五期间宏观投资环境的趋稳及政府加强对经济的跨周期调节，工程机械行业需求预计呈现弱周期波动，在此背景下下公司未来可持续成长性突出：短中期主要依靠非标油缸、挖掘机泵阀、非标泵阀市场份额的大幅提升，长期依靠全球化的推进及工业泵阀的放量。短中期来看，多元化产品布局及市场份额提升有助于减少公司业绩对国内工程机械行业的周期波动，盾构机、海工海事、新能源等非标油缸上半年开始快速增长，目前市场份额还不高，未来还有一定的提升空间，近年来挖掘机泵阀业务持续放量，市场份额提升明显，未来2-3 年有望继续提升至挖掘机油缸相当的份额水平，非标泵阀下游应用领域广泛，市场空间与挖掘机泵阀相当，目前公司市场份额较低，上半年开始明显放量，未来成长空间广阔；长期来看，工业泵阀市场空间巨大，市场空间远大于工程机械领域，据工业液压全球龙头力士乐数据显示，19、20 年其营收分别约62、52 亿欧，因此向工业液压领域拓展将大幅提升公司的成长空间，未来公司将通过持续的研发投入，在各工业细分领域逐渐实现国产替代，并通过“走出去”战略，将公司打造成全球领先的高端液压龙头企业。

    　　估值

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别至29.3/34.0/38.2 亿元，对应EPS 为2.24/2.61/2.93 元/股，对应PE 分别为42.5/36.6/32.6 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，非标油缸拓展不及预期，液压泵阀产品拓展不及预期。