恒立液压发布中报：实现营收52.27 亿元，同增51.25%；归母净利润14.09 亿元，同增42.87%；扣非归母净利润13.78 亿元，同增48.86%。Q2 单季营收23.70 亿元，同增13.56%，归母净利润6.26 亿元，同降2.05%。

    　　事件评论

    　　泵阀产品加速放量，Q2 业绩受高基数、汇兑损失等影响有所下滑。上半年，公司主导产品延续高增长势头，分产品来看，挖机油缸销量47.40 万只，同增44%，销售收入19.80 亿元，同增38%，按上半年挖机行业销量22.38 万台测算，上半年恒立挖机油缸市占率约53%；非标油缸销量7.88 万只，销量同增23%，而营收实现8.45 亿元，同增46%，反映公司非标油缸结构继续优化；泵阀产品尤其是中大挖泵阀继续放量，大中小挖泵阀份额均持续提升，公司60T+超大型挖机泵阀、8-70T 电控系列泵阀实现小批量供货，上半年营收高增；此外，非标泵阀取得突破，高空平台、泵车、起重机领域进展明显，国外业务也通过装机验证。不过，由于去年同期行业高基数，Q2 公司营收在挖机行业销量下滑的背景下仅小幅增长，叠加汇兑损失增加，导致公司Q2 业绩同比略有下滑。

    　　Q2 毛利率、净利率环比基本持平，盈利能力高位维稳。Q2 公司毛利率为41.01%，环比基本持平，同比略降3.46pct，同比下滑或主要源于主机厂采购价格下降以及原材料价格上涨。同时，公司Q2 净利率为26.49%，较Q1 环比略降，主要由于汇兑损失导致的财务费用率提升。整体而言，基于规模效应发挥以及产品结构优化，公司盈利能力有望高位维稳。

    　　公司中长期成长性大于周期性，行业格局稳固。中长期来看，公司业务成长性主要来自于挖机泵阀份额的持续提升，以及工业泵阀业务的持续拓展，同时，非标油缸方面公司不断开发新品并拓展业务领域有望稳定增长。泵阀业务方面，公司中大挖泵阀正加速放量，市场份额仍有较大提升空间；同时，公司非挖和工业泵阀业务也正在快速突破，有望接力成长。此外，高端液压件技术壁垒较高，未来几年可见时间内，公司有望继续保持并扩大领先优势，龙头格局稳固。看好公司长期持续成长及格局优化，预计21-22 年公司规模净利润分别为28.77、35.44 亿元，对应EPS分别为2.20、2.72 元/股，对应PE 分别为44 倍、35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 基建、地产投资增速低于预期；

    　　2. 泵阀、马达等产品放量低于预期；

    　　3. 原材料价格大幅上涨。