一、事件概述

    8 月24 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营业收入52.27 亿元，同比增长51.25%，实现归母净利润14.09 亿元，同比增长42.58%。

    二、分析与判断

    业绩稳定增长，子公司业绩增速亮眼

    21 年上半年公司实现营收/归母净利润52.27/14.09 亿元，同比增长51.25/42.58%，公司上半年业绩稳定增长的主要原因是：1）受国内外下游行业旺盛以及公司产品的竞争力不断提升影响，销售实现大幅增长，其中挖机油缸产品收入同比增长38%，非标油缸产品收入同比增长46%；2）子公司液压科技泵阀产品销量大幅增长，21 年上半年液压科技收入同比增长102.23%，业绩增速亮眼；3）公司强化内部管理，控费能力提升明显。

    盈利能力小幅波动，研发投入力度持续加大

    公司21 年上半年销售毛利率/销售净利率分别为41.02/27.01%，同比变动-3.08/-1.78%，盈利能力小幅波动；费用率方面，公司销售费率/管理费率分别为0.88/2.16%，同比变动-0.71/-0.68%，控费能力显著增强，此外公司上半年持续加大研发力度，研发费用达2.4亿元，研发费率为4.65%，较去年同期增长1.54%；现金流方面，公司经营性现金流净额11.8 亿元，同比增长25.44%，主要系公司销售整体增长，销售货款及时回笼，投资性现金流净额1.36 亿元，同比增长150.42%，主要系收回投资收到的现金增加所致。

    挖机油缸领域稳步增长，非标油缸放量打开公司成长天花板21 年H1 我国挖机销量达到22.4 万台，同比增长31.3%，受益于上半年挖机销量的快速增长，公司挖机油缸产品保持稳定增长，上半年销售挖机专用油缸47.40 万只，同比增长44%，实现收入19.80 亿元，同比增长38%。此外，公司重视非标油缸业务的持续发展，在新能源、海工海事等领域取得较大突破，公司开发的风电项目用活塞蓄能器系列产品广泛用于新能源领域，同时公司积极开拓国内国外新应用、新客户，使得非标油缸板块快速成长，上半年公司销售重型装备用非标准油缸7.88 万只，同比增长23%，实现销售收入8.45 亿元，同比增长46%。长期看，非标领域的业务放量有助于扩宽公司成长空间，提升盈利能力。

    液压件进口替代加速推进，液压泵阀业务持续突破目前国内的液压高端产品主要依赖进口，而当前全球市场被博世力士乐、伊顿等少数几家企业垄断且在国内占据相当份额，进口替代需求强烈。公司作为国内液压件龙头，充分利用海外疫情下进口受阻的时间窗口，不断提升市场份额，引领液压件进口替代进程推进。子公司液压科技液压泵阀业务持续突破，21 年上半年实现收入21.18 亿元，同比增长78%，挖机主控泵阀产品市场份额进一步提升，马达、非挖领域泵阀等产品持续放量，电控泵阀、闭式泵等新产品、新运用不断更新，此外液压系统产品在测试台、重工及海工领域持续发力，推动了公司产品多元化程度进一步深化。随着液压件进口替代进程加速，液压泵阀业务有望持续成长。

    三、投资建议

    液压件国产替代加速背景下，公司作为国内液压件龙头企业，业绩有望保持稳定增长，非标油缸放量有望进一步打开公司成长空间，预计2021-2023 年，公司实现营收105.3/123.1/147.1亿元，实现归母净利润为 28.7/35.6/43.1 亿元，当前股价对应 PE 为43.6/35.1/29.1 倍，公司当前估值水平位于历史中枢51.39X 下方，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    市场竞争加剧，下游行业景气度不及预期，汇率变动造成的影响，泵阀业务拓展不及预期