本报告导读：

    　　公司主营业务稳健，盈利能力保持稳定，2024 年公司预计每股累计派发现金红利0.55 元，股利支付率72%，2025 年公司将继续实施多次分红策略，持续稳健分红回馈投资者。

    　　投资要点

    　　我们认为公司 主营稳健，持续高比例分红回馈投资者，维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为0.96/1.00/1.04 元，参考可比公司，给与公司2025 年19 倍动态PE，对应目标价18.24元，维持“增持”评级。

    　　2024 年和25Q1 业绩实现增长稳健。2024 年公司实现营业收入133.49 亿元，同比下降1.94%；实现利润总额17.85 亿元，同比增长2.57%，实现归母净利润 13.7 亿元，同比下降26.12%。公司归母净利润下降，主要受财税政策变化影响，公司重新计算递延所得税资产和负债，对所在年度递延所得税费用产生一次性影响，但该事项系一次性调整，不影响公司税前利润和现金流，2024 年公司实现扣非归母净利润15.53 亿元，同比基本持平。2025 年一季度公司实现营收28.74 亿元，同比下滑4.18%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增长29.99%，实现扣非归母净利润3.78 亿元，同比增长51.47%。

    　　持续高分红回报投资者。2024 年，公司在审慎考量资金需求与分红政策可持续性的前提下，迅速响应新“国九条”要求，在行业内率先提出提升分红频次建议，于 2024 年中期每10 股派现1 元，结合公司年度分红方案，2024 年预计每股累计派发现金红利 0.55 元，股利支付率72%，以5 月19 日收盘价计算，股息率3.84%。自 2010年上市以来，公司坚持每年向股东分配较高比例的现金红利，已经累计分红 15 次，向投资者派现 107 亿元，平均股利支付率为53.26%，派现融资比为 253%。2025 年，公司将继续实施多次分红策略，在年度分红的基础上，拟在 2025 年中期分红每10 股派现1元，持续稳健的回报投资者。

    　　教辅业务保持平稳增长，一般图书市占率提升。2024 年公司加大省外教材教辅市场的推广力度，教材教辅营业收入同比增长5.32%，一般图书在全国综合图书零售市场的实洋占有率从上年同期3.80%提升到 5.37%，排名第二。此外公司压减低毛利率的文化用品和一般图书等大宗业务销售规模，提升盈利质量。

    　　风险提示。图书主营政策监管不确定性，一般图书收入下滑风险。