事件：2024 年公司实现营收133.49 亿元，YoY-1.94%；归母净利润13.70亿元，YoY-26.12%；扣非归母净利润15.53 亿元，YoY+0.06%。25Q1 实现营收28.74 亿元，YoY-4.18%；归母净利润3.69 亿元，YoY+29.99%；扣非归母净利润3.78 亿元，YoY+51.47%。

    2024 年教材教辅业务稳健增长，盈利结构优化。营收端，报告期内公司加大省外教材教辅市场的推广力度，2024 年教材教辅的出版/发行业务营业收入分别为28.69/60.14 亿元，YoY+5.32%/+3.50%；一般图书业务方面，出版/发行营业收入同比分别下降0.91%/8.94%，公司图书市场地位持续上升，2024 年在全国综合图书/ 网上书店零售市场实洋占有率分别为5.37%/5.88%，YoY+1.57pct/+1.83pct，均列全国第二。利润端，24 年综合毛利率44.4%，同比+3.00pct，原因主要为：1）进一步压减毛利率较低的文化用品和一般图书等大宗业务销售规模；2）纸张成本下降。2024 年归母净利润13.70 亿元，YoY-26.12%，同比下降主要系税收政策变化，所得税费用同比大幅度增加所致。

    在手资金余额充沛，积极提升股东回报。2024 年公司在手资金134.22 亿元，占总资产49.1%，可用于现金股利分配与后续业务扩张资金充沛。2024 年拟每股派发现金红利0.45 元（含税），分红比例72.09%，按2025 年4 月29 日股价计算，股息率为3.18%。

    盈利预测及投资建议：公司主营业务发展稳定，受益于税收政策和业务结构调整，25 年净利润有望显著提升。预计2025/26/27 年公司实现归母净利润17.96/18.51/19.14 亿元，YoY+31.1%/3.0%/3.4%，上调至“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；宏观经济环境波动风险；业务发展不及预期风险。