2023 年营收、扣非归母净利润增速稳健。2023 年全年公司实现营收136.13亿元，同比增加9.21%；实现归母净利润18.55 亿元，同比增长32.55%；实现扣非归母净利润15.52 亿元，同比增长5.69%，营收、扣非归母净利润增速稳健，2023 年公司非经营性损益共3.03 亿元，主要因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响，共计2.51 亿元，对当期利润影响较大。

    　　24Q1 营收同比增长12.61%，高分红回馈投资者。公司24Q1 营业收入为30.00 亿元，同比增加12.61%，归母净利润2.84 亿元，同比下降18.18%,主要是公司使用所得税政策发生变化导致。此外，公司一直重视对股东的合理回报，近三个会计年度累计现金分红32.33 亿元。2023 年度，公司每股派息0.55 元，现金分红总额9.88 亿元，股利支付率为为53.26%，以5 月24日收盘价计算，股息率为4.3%。公司还计划2024 半年度现金分红1.8 亿元。

    　　我们认为，在市场整体不确定性增加的大环境下，高分红有助于彰显公司作为防御性资产的价值。

    　　出版发行业务亮眼，数字教育发展良好。2023 年公司出版业务方面实现营业收入36.02 亿元，同比增长4.75%，公司一般图书市场地位继续提升，在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.8%，在全国网上书店图书零售市场的实洋占有率为4.05%，均排名第二，稳居第一方阵。发行业务方面实现营业收入114.14 亿元，同比增长14.91%。数字教育方面，公司持续提质“四维阅读”、“中小学生阅读体系”等产品，同时推出了“春耕系列”和“四维解决方案”这两项教育教学核心产品、“湘教智慧云”、“大童心理”儿童青少年心理健康平台、“E 堂好课”等数字教育项目。此外，公司计划未来加强新媒体运营，完善“自播＋短视频＋达人带货”模式。我们认为，公司多年来深耕出版、发行等主营业务，增速稳健；同时，公司在新媒体和数字教育等方面的新布局将会给公司未来增长带来新动力。

    　　盈利预测与估值分析。我们采用PE 和PS 两种估值方法进行估值：1）参照可比公司，我们给予公司2024 年14-18 倍动态PE，对应合理价值区间为11.48-14.76 元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2024 年1.5-1.8 倍动态PS，对应合理价值区间为12.48-14.97 元/股。综上，我们认为公司对应合理价值区间为12.48-14.76 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：数字化转型不及预期，图书消费不及预期。