Q3 归母净利同增约11.34%，维持“买入”评级

    公司发布三季报：23 年Q1-Q3 实现营收92.07 亿元（yoy+5.93%），归母净利12.36 亿元（yoy+15.38%），扣非净利11.94 亿元（yoy+5.11%）。其中Q3 实现营收24.37 亿元（yoy+0.02%，qoq-40.65%），归母净利2.65亿元（yoy+11.34%），扣非归母净利2.63 亿元（yoy+1.76%）。我们维持23-25 年公司归母净利16.34/17.91/19.34 亿元，24 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为10X，考虑公司龙头地位（教育品类优势明显，数字化转型领先同业），我们给予公司24 年14X，对应目标价14 元（原值：14.56 元），维持“买入”评级。

    　　出版与发行主业保持稳健增长

    　　公司出版与发行主业保持稳健增长，Q1-Q3 营收同增5.93%，其中Q3 营收同增0.02%。发行业务方面，公司教育品类优势明显，素质阅读、职业教育、主题出版持续增长。出版业务方面，据公司披露经营数据，23Q1-Q3公司一般图书出版业务销售码洋13.48 亿元，同增15.07%，其中Q3 码洋4.28 亿元，同降7.64%；23Q1-Q3 实现收入4.73 亿元，同增3.90%，其中Q3 收入1.46 亿元，同降17.07%。Q3 有所下降主要因部分阅读类产品确认节奏变动。

    　　因科目调整，23Q1-Q3 毛利率小幅下降；期间费用率小幅降低23Q1-Q3 公司毛利率42.1%，同比-2.39pct，主因按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本；销售/管理/研发/财务费用率14.9%/12.4%/0.7%/-0.9%，分别同比-1.83/+0.65/-0.40/+0.09pct，销售费用率下降系将履约相关运输费用调整至营业成本。期间费用率27.1%，同比-1.48pct。

    　　积极完善业务矩阵，数字化产业集群稳步推进

    　　公司积极整合旗下数字教育资源，天闻数媒数字教育产品服务一万多所学校；贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台；中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，23H1 移动端应用注册用户数超560 万。公司规划的数字化产业集群稳步推进，报告期内马栏山园区项目的北区塔楼及南区单体大部分已完成封顶。项目建成后，拟集聚公司短视频、融媒体、数字出版、数字教育等新产业新业态，助力公司数字化转型。

    　　风险提示：出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。