2Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入67.70 亿元，同增8.2%；归母净利润9.71 亿元，同增16.5%；扣非净利润9.31 亿元，同增6.1 %。同时公布2Q23 业绩：收入41.06 亿元，同增6.5%；归母净利润6.23 亿元，同增10.7%；扣非净利润6.00 亿元，同增5.4%。公司2Q23 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    发行板块表现良好，出版板块稳扎稳打。公司1H23/2Q23 收入分别同增8.2%/6.5%至67.70/41.06 亿元，分业务来看：公司1H23 发行分部收入同增13.1%至58.24 亿元，表现良好，我们判断主要系公司：1）持续发力教育服务市场，其中“四维阅读”系列产品销售收入2.42 亿元；2）着力开拓中职高教市场，打造“红课堂”研学品牌。出版分部，公司1H23 收入同增9.6%至15.96 亿元，我们认为，其中：教材教辅业务，伴随“两孩红利”逐步释放，业务稳健增长；一般图书业务，受益于“四维阅读”等增量拉动，公司1H23 一般图书出版业务同增17.1%至2.79 亿元，业务表现较好。毛利率方面，公司1H23/2Q23 毛利率分别同降2.4/1.4ppt 至41.4%/41.1%，我们判断主要系新收入准则下履约义务相关运输费用调整至营业成本所致。

    推广费增加带动销售费率，运营效率提升；投资收益提振利润增速。费用方面，公司1H23/2Q23 销售费率均同减1.6ppt 至14.3%/14.2%，考虑加回新收入准则调整的运输费用，公司期间内销售费率略有所增长，我们判断主要系公司加大一般图书推广费用；公司1H23/2Q23 管理费率分别同减0.4/0.5ppt 至11.7%/11.4%，我们判断主要系公司运营能力持续优化。非经常性损益方面，公司1H23/2Q23 实现投资净收益+公允价值变动收益合计7,442/4,425 万元（去年同期亏损3,546/2,968 万元），我们判断主要系公司持有的交易性金融资产市场表现较好；考虑到公司已处置多数高波动股票资产，我们认为未来相关科目波动有望减小。综上，公司1H23/2Q23 归母净利润分别变化16.5%/10.7%至9.71/6.23 亿元。

    产品重构多点布局，持续推进融合出版。新产品方面，“双减”政策后，公司推动市场类教辅应试产品向素质产品转型，目前已开发“青少年阅读书系”和“四维阅读”系列产品；此外，针对课后三点半需求，公司推出且持续迭代“智趣新课后”平台。融合出版方面，公司天闻数媒、贝壳网、中南迅智多产品矩阵持续推进，截至1H23，中南迅智移动端应用注册用户数超560万人，同增35 万人。我们认为，公司加速业务重构与转型，将有利于打造自身核心竞争力，亦有望为长期稳定发展奠定基础。

    盈利预测与估值

    得益于运营能力提升及金融资产表现较好，我们上调2023/2024 年归母净利润5%/6%至16.04/17.51 亿元。当前股价对应13.6/12.4 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，为更好与行业公司对比，我们从DCF 估值法切换至P/E 估值法，因盈利调整，对应上调目标价 9.2%至14.3 元，对应16.0/14.7倍 2023/2024 年P/E，上行空间17.9%。

    风险

    教材教辅业务相关政策变化，分红低于预期，数字化转型低于预期。