22 年业绩符合预期，1Q23 扣非归母同增7.4%，持续高分红22 年公司营收124.65 亿元，同增10.0%；归母净利14.0 亿元，同降7.7%；扣非归母净利14.7 亿元（快报：14.4 亿元），同增12.0%，扣非利润基本符合快报。1Q23 公司营收26.6 亿元，同增11.0%，归母净利3.5 亿元，同增28.7%；扣非归母净利3.3 亿元，同增7.4%。22 年公司拟派发现金股利10.78亿元，占当年归母净利的77%，股息率为4.7%。我们预计23-25 年公司归母净利16.34/17.91/19.34 亿元（23-24 年原值：15.34/16.57 亿元）。23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为14X，考虑公司龙头效应，我们给予公司23 年17X，对应目标价15.47 元（原值：11.90 元），维持“买入”评级。

    　　出版发行业务主业稳健增长，图书零售市场稳居第一方阵据北京开卷，22 年公司全国综合图书零售市场实洋占有率3.16%，线上图书零售市场实洋占有率为3.31%，均排名全国第4，稳居第一方阵。22 年出版业务收入34.4 亿元，同增5.0%。发行业务方面，公司深化转型升级，22 年重点时政码洋4.42 亿元，同比增长约30%，“四维阅读”系列产品码洋近4.4 亿元。整体来看，发行业务收入98.4 亿元，同增13.5%。1Q23公司一般图书出版收入1.14 亿元，同增12.1%。

    　　毛利率因会计政策与收入结构有所波动，费用率持续下降22 年公司毛利率42.3%，同比-1.9pct；1Q23 毛利率41.9%，同比-4.0pct，主要系会计政策变动以及收入的结构性变化所致。伴随着收入的稳健增长，公司的各项费用持续摊薄。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/12.5%/1.2/-1.0%， 分别同比-1.6/-0.9/+0.6/-0.1pct ， 期间费用率28.2%，同比-1.9pct；1Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/12.1%/1.0%/-0.6%，分别同比-1.5/-0.4/-0.05/+0.4pct，期间费用率26.8%，同比-1.6pct。

    　　发展数字化业务，长期增长可期

    　　公司出版发行主业稳健发展，同时加快数字化探索。报告期内，马栏山园区项目建设工作稳步推进。据财报，2022 年天闻数媒数字产品ECO 云开放平台聚合1,195 万用户及数据；贝壳网注册用户数达921 万，同增334 万；中南智讯移动端注册用户数达551 万，同增37 万。

    　　风险提示：出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。