预告2022 年扣非净利润同增10.0%

    　　公司发布业绩预告，预计2022 年实现收入126.2 亿元，同增11.3%，归母净利润13.9 亿元，同降8.1%，扣非净利润14.4 亿元，同增10.0%；其中，4Q22 收入同增11.5%至39.2 亿元，归母净利润同降36.3%至3.2 亿元，扣非净利润同降4.8%至3.1 亿元。公司归母净利润预告低于我们预期，我们判断主要系4Q22 泊富文化产业基金持有资产非经常性损失所致，但收入及扣非净利润符合预期。

    　　关注要点

    　　主业平稳发展，季度内各业务有序推进。公司4Q22 收入同增11.5%至39.2 亿元，延续稳健增长态势，我们认为季度内虽受宏观及疫情反复等多外部因素约束，公司各项业务仍有序推进：教育出版方面，公司持续优化“智趣新课后”课后服务平台及线上资源，加速线上线下渠道深度融合，带动教材教辅销售新增量；主题出版方面，公司紧抓“喜迎二十大”献礼工程，推出《我们湖南这十年》《重中之重》等重点主题图书，并在党的二十大文件及学习辅导读物方面发行量位居全国前列。毛利率方面，4Q22 公司综合毛利率35.2%，同环比分别下降9.7/11.1ppt，我们判断部分系会计准则变更所致，新收入准则下部分销售费用或计入成本项。

    　　扣非净利润稳健增长，公允价值变动损失致归母净利润承压。利润方面，公司2022 年扣非净利润同增10.0%，保持稳定增长；2022 年归母净利润同降8.1%，较1~3Q22 同比增幅降低14.0ppt，我们认为主要系泊富文化产业基金持有资产非经常性损失影响。根据公司公告，4Q22 公司公允价值变动损失3,198 万元，去年同期公司公允价值变动收益1.5 亿元。费用方面，公司4Q22 管理费率同降1.3ppt，运营能力持续优化。

    　　精品出版能力持续验证，在手现金流充裕料稳健分红可期。精品出版方面，2022 年公司共计56 个项目入选国家“十四五”出版规划重点选题，位居地方出版集团前列，同期图书市场实洋占有率亦维持全国第三位次。我们判断公司精品出版能力持续验证，弱势市场下市占率有望继续提升。分红方面，截至2022 年末，公司货币现金及交易性金融资产合计121.2 亿元，在手现金整体充沛，我们预计公司或将维持稳健分红比例回馈股东。

    　　盈利预测与估值

    　　由于非经常性项目影响，我们下调2022/2023/2024 年归母净利润12.4%/8.9%/6.9%至13.9/15.3/16.6 亿元，当前股价对应2023/2024 年11.7/10.8倍P/E。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢上移，维持13.10 元目标价（基于DCF估值），对应15.3/14.2 倍2023/2024 年P/E，上行空间30.9%。

    　　风险

    　　教材教辅业务相关政策变化，分红低于预期，数字化转型低于预期。