2Q22 业绩略好于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入62.6 亿元，同增13.4%；归母净利润8.3 亿元，同增9.1%。2Q22 收入38.6 亿元，同增12.7%；归母净利润5.6 亿元，同增12.4%。公司业绩略好于我们预期，主要由于发行业务收入增长略超预期。

    发展趋势

    主业稳健经营，发行板块表现亮眼，渠道能力彰显。公司1H22 收入同比增长13.4%，其中2Q22 同比增长12.7%。分业务分部来看：公司1H22 发行分部收入同比增长25.5%至51.5 亿元，发行端渠道能力持续增强。其中，教育类产品销售码洋24.6 亿元，同比增长19.0%；一般图书销售码洋15.4 亿元，同比增长66%，我们判断，主要由于：1）“四维阅读”征订贡献2.3 亿元码洋（去年全年为近4 亿元）；2）重点时政读物和主题出版物等发行持续推进；3）职教类发行量增长，推动相关业务收入大幅增长。出版分部收入同比增长6.1%至14.6 亿元，根据开卷数据，公司在全国综合图书零售市场实洋占有率同比提升0.29ppt 至3.14%，在作文、科普等细分板块位居全国零售市场第一。毛利率方面，公司2Q22 毛利率同比微增0.1ppt 至42.5%，保持稳定，彰显出公司良好的成本控制能力。

    规模增长推动费用绝对额增加，费率小幅微增。公司2Q22 销售费用同比增长15.1%至6.1 亿元，主要由于新业务、新产品等推广费增长及校园书店数量增加而导致的费用增长；销售费率同比微增0.3ppt，基本保持稳定。管理费用同比增长20.1%至4.6 亿元，主要由于公司规模扩张，员工成本自然增长。研发费率同比增长0.5ppt 至0.9%，环比基本持平，我们认为主要由于公司在技术和产品研发方面逐步加大投入。

    持续布局数字化业务；在手现金充沛，预计公司保持稳健分红政策。数字化业务方面：公司当前已打造出数字化教育矩阵，覆盖数字化教育资源产品、考试测评系统等。根据公司公告，截至1H22，天闻数媒数字教育产品已服务全国一万多所学校，贝壳网注册用户同比增长139 万名至667 万名。此外，数字出版基地马栏山园区项目亦在稳步推进中，我们认为，公司较早布局数字化方向，中长期有利于推动出版转型升级发展。现金方面：截至1H22 公司货币现金及交易性金融资产合计124.6 亿元，考虑到公司主业经营稳健且在手现金充沛，我们预计公司将重视投资人利益，保持稳健分红水平，持续回报股东。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年10.5 倍/10.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.10 元目标价（基于DCF 估值法），对应14.8 倍2022 年市盈率和14.2 倍2023 年市盈率，上行空间40.7%。

    风险

    教材教辅业务相关政策变化，分红低于预期，数字化转型低于预期。