年度业绩符合预期，高分红持续彰显价值属性：2019年，中南传媒累计实现营业收入102.6 亿，同比增长约7%；实现归母净利润12.8 亿，同比增长约3%；扣非以后，公司实现净利润12.3 亿，同比增长约12%；公司将分红11.1 亿，按4 月27 日收盘价计算，股息率在5.9%以上。

    第一季度利润下滑只是短期冲击，长期没有影响。受到第一季度全球疫情的冲击，中南传媒的利润出现短期波动：收入端，实现15.4 亿，同比下滑约17%；实现归母净利润2 亿，同比下滑32%。我们认为，公司一季报有两个需要关注的核心：1）利润下滑的原因是疫情冲击，因为疫情影响，全国各类学校均延迟开学，导致公司教材教辅业务受到不同程度的冲击，尤其是教辅业务，即使在5月全面开学，因为上课时间的缩短，当期需求会出现一定程度的下降；2）影响是一次性的，我们认为疫情总会稳定，复课从长期来看不会有任何问题，届时公司所有业务将回归正轨，短期影响在一定程度上可以理解成非经常性损益冲击，不用太过在意。

    双重意义的价值属性。我们认为，中南传媒是传媒板块非常值得配置的价值标的，这种判定从两个方面解读，第一是资产和市值的结构；第二是股息率的持续性。首先，从资产和市值结构来看，截止到2020 年第一季度，公司目前账上现金超过126 亿，且公司长期货上现金均在120 亿以上，考虑到公司10 亿以上的利润体量，匹配公司目前约180 亿市值的规模，有非常强的安全性。第二个是股息率的持续性。股息率持续性从两个角度来看：1）股息率需要足够稳定的利润来源，中南传媒的核心是教材教辅的出版发行工作，这个工作有非常强的安全性和可持续性，且几乎难以撼动；2）足够高的分红比例，这个和公司管理文化相关，中南传媒过去多年一直持续高比例分红，且目前管理层相对稳定，预计在中期内，分红政策不会发生本质性改变。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.62 元、0.73 元、0.79元，虽然2020 年公司EPS 有所下滑，但是是因为疫情带来的短期冲击，长期不会有太大影响，考虑到目前市值体系下，公司股息率接近6%，具备极强的稳定回报预期，维持“持有”评级，目标市值为11 亿分红对应的股息率5%目标，即220 亿，对应目标价12.25 元。

    风险提示：国家政策或发生改变的风险、疫情持续期超预期的风险。