2019H1 扣非归母净利6.48 亿元，符合市场预期，维持买入评级

    公司8 月28 日发布2019 年中报，19H1 营收43.65 亿，同增4.90%；归母净利6.69 亿，同增5.2%；扣非归母净利6.48 亿元，同增8.19%。我们维持盈利预测，预计2019-2021 年净利润为13.47/15.23/16.65 亿元，EPS为0.75/0.85/0.93 元，参考可比公司19 年15.2X PE，考虑公司龙头地位及较高的分红水平，给予10%-20%溢价，给予19 年PE 区间16.7X-18.2X，调整目标价至12.53-13.65 元，维持买入评级。

    业绩触底回升再次得到确认

    公司在18Q4 营收见底回升，上半年整体营收增长4.9%，再次确认业绩拐点，教材教辅政策对公司经营层面的影响已充分释放，报告期内公司出版和发行业务营收分别增长11.0%和8.2%，回升趋势明显。其中，出版业务毛利率提升3.3pct 至36.25%，发行业务毛利率保持稳定为32.86%。

    主营业务稳中有进，竞争力进一步增强

    报告期内公司出版和发行业务营收分别增长11.0%和8.2%，其中，出版业务毛利率提升3.3pct 至36.25%，发行业务毛利率保持稳定为32.86%。出版业务方面，报告期公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%，位列第一方阵，同时推进产品融合发展，积极推出有声书和音频课程；教育教辅业务方面，实现营收触底回升。发行业务方面，公司积极填补高中和民办学校发行空白点，实现教材教辅销售回升；不断拓展市场空间，通过多种渠道实现一般图书发行业务的增长。报告期内湖南省新华书店实现营收和净利润双升。

    数字教育模块持续推进

    报告期内，天闻数媒仍处于亏损阶段，但产品战略进一步清晰，形成以ECO云开放平台为中心，以AiClass 云课堂、云考试、校比邻App 等为重点的产品体系，新增 10 个县（区） 200 多所学校，累计应用至 506 个县（区）8000 多所学校，内容资源总量突破30T。另外贝壳网新增注册用户107万人，总数达到334 万人。

    看好公司未来发展，维持买入评级

    公司主营业务稳中有进，触底回升，竞争力进一步增长。我们维持业绩预测， 预计2019-2021 年净利润为13.47/15.23/16.65 亿元，EPS 为0.75/0.85/0.93 元， 公司分红率逐年提升（ 15-18 年分别为31%/50%/71%/89%），参考可比公司19 年15.2X PE，考虑公司龙头地位及较高的分红水平，给予10%-20%溢价，给予19 年PE 区间16.7X-18.2X，调整目标价至12.53-13.65 元，维持买入评级。

    风险提示：子公司天闻数媒亏损扩大、教辅新规执行力度进一步加大。