中南传媒公布2019年中报：2019H1营业收入43.65亿元（YoY+4.90%），归母净利润6.69 亿元（YoY+5.20%），扣非后归母净利润6.48 亿元（YoY+8.19%）， 毛利率42.60%（YoY+1.05pct），净利润率16.53%（YoY+0.02pct）。

    教辅教材出版增长回暖带动出版收入回升，一般图书出版增速略有下滑。出版板块收入11.64 亿元（YoY+10.99%），相比2018 年下滑14.77%大幅回升，其中一般图书收入2.13 亿元（YoY+10.98%），因此我们判断教辅教材收入回升较大。出版板块毛利率36.25%（YoY+3.3pct），由于一般图书同比保持稳定，因此我们判断教辅教材毛利率同比有较大回升。根据开卷数据，公司在全国综合图书零售市场码洋占比2.81%，位列第一方阵，多种品类位列前三，多有获奖且不断拓展AR、有声书等内容形式。

    发行板块收入回暖， 持续渠道建设。图书发行收入33.09 亿元（YoY+8.21%），其中湖南省新华书店收入26.75 亿元（YoY+6.73%），净利润4.08 亿元（Yoy+4.55%），教辅教材销售回升。教材教辅方面，深挖市场潜力，积极填补高中和民办学校发行空白点，通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式，实现教材教辅销售回升。一般图书方面，以推进全民阅读、建设书香校园为契机，大力开展专题讲座、读书分享会、签名售书等活动，不断拓展市场空间，邵阳、益阳等地校园阅读工程成效显著。狠抓重点时政类图书发行第五批《全国干部学习培训教材》 13.8 万套，码洋近 6800 万元。大宗业务方面，成功拓展湖南女子学院等大中专教材新客户，馆配图书中标湖南省少儿图书馆等项目。

    数字教育板块“平台+核心应用”产品战略更趋清晰。天闻数媒数字教育产品应用新增 10 个县（区） 200 多所学校，累计应用至 506 个县（区）8000 多所学校；积极推动与北京东城区、湖南长沙市、上海闵行区、福建莆田市等战略合作。贝壳网新增注册用户 107 万人，总数达 334 万人。报告期共承接考试 264 场，服务学生 187 万人次。

    金融投资板块获批有价证券投资资质。报告期内财务公司净利润1.39 亿元（YoY+3.22%），面对资金价格重心下移的市场环境，财务公司通过优化久期管理，合理配置业务品种，提升投资组合收益率。

    投资建议。我们预计2019-2021 公司归母净利润13.09/15.14/17.38 亿元，对应EPS 分别为0.73/0.84/0.97 元，对应8 月28 日收盘价PE 分别为17.2/14.9/13.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：教材出版和发行制度改革带来的风险；教材循环使用政策风险；一科一辅政策压缩教辅市场空间风险；税收优惠政策变化风险；一般图书增长不及预期风险；线上渠道竞争风险；宏观经济风险；