核心观点：

    公司披露2019 年中报：2019H1 营收同增4.90%至43.65 亿元；归母净利润同增5.20%至6.69 亿元，归母扣非净利润同增8.19%至6.48 亿元。

    1） 出版发行主业稳定增长9%-11%

    公司通过积极的销售策略消化教辅整治的政策影响。2019 年H1 出版业务实现营收11.64 亿元，同比增长10.99%，对应的毛利率为36.25%，比去年同期提高3.25pp，主要得益于教材教辅出版业务的毛利率提升。发行业务实现营收33.09 亿元，同比增长8.21%，对应的毛利率为32.86%，与去年同期基本持平。

    2） 大众图书市场：码洋占有率和畅销书数量全国领先

    2019 年H1，一般图书出版业务实现营收2.13 亿元，同比增长10.98%。公司在全国图书零售市场的码洋占有率为2.81%，出版畅销书数量全国领先，2019 年1-7 月共有17 种图书登陆开卷零售渠道月度畅销榜，每月平均有7 种图书上榜。

    3） 数字教育业务模块稳步推进

    天闻数媒形成以ECO 云开放平台为基础，以AiClass 云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud 教育云、校比邻APP、ECR 资源云平台为核心应用的“智慧教育生态树”完整业态布局。贝壳网聚焦智慧校园产品线和智慧学习产品线，智慧校园面向2B 端，智慧学习面向2C 端。中南迅智主要开展教育质量监测考试服务，产品主要包括考试阅卷系统、考试测评系统等。

    投资建议：预计2019-2021 年公司的归母净利润为13.32/14.16/15.04 亿元，对应的EPS 分别为0.74 元/股、0.79 元/股、0.84 元/股，2019 年8 月28 日收盘价对应的PE 分别为16.92X、15.92 X、14.99X。根据绝对估值法，我们认为公司的合理每股价值为14.03 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：出生人口下滑；教育行业监管政策变化；图书行业增速变缓；公司创新业务发展不及预期；纸价波动。