事件描述

    　　公司发布2025 年年度业绩：2025 年实现归母净利润528.5 亿元，同比-29.6 亿元（-5.3%，重述后）；25Q4 实现归母净利润138.0 亿元，同比+12.0 亿元（+10%），环比-6.1 亿元（-4%）。

    　　全年计划派发现金股利418.1 亿元（中期194.7 亿元+年末223.4 亿元），A 股分红比例79%，按4 月17 日收盘价计算股息率4.2%。

    　　事件评论

    　　Q4 业绩符合预期平稳落地，环比下降主因电力盈利下滑对冲煤炭增利。具体来看：

    　　煤炭：价涨控本Q4 煤炭毛利环比提升。1、产销：Q4 产销环比下滑。2025 年商品煤产量3.32 亿吨，同比-1.7%；自产煤销量3.32 亿吨，同比-1.6%。25Q4 商品煤产量8120万吨，同/环比-5.7%/-5.0%；自产煤销量8360 万吨，同/环比-2.2%/-3.7%。2、价格：Q4售价跟随市场回升。2025 年自产煤售价(不含税)472 元/吨，同比-9.4%。25Q4 自产煤售价(不含税)478 元/吨，同/环比-5.3%/+11.0%；分类型来看，25Q4 年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别环比+6.9%/+14.0%/+21.4%/+7.8%。3、成本：Q4 严控成本环比偏稳。2025 年自产煤单位生产成本171.6 元/吨，同比-4.8%。25Q4 自产煤单位生产成本167 元/吨，同/环比+4.8%/+1.2%。结构来看，安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等其他成本下降明显，全年同比下降12.3 元/吨，25Q4 同/环比下降24/16 元/吨。4、毛利：

    　　Q4 毛利环比增厚。2025 年自产煤单位毛利189 元/吨，同比-17.3%，自产煤毛利总额628.2 亿元，同比-18.6%（-143 亿元）。25Q4 自产煤单位毛利197 元/吨，同/环比-17.8%/+35.3%，自产煤毛利总额164.3 亿元，同/环比-19.7%/+7.1%（-40/+11 亿元）。

    　　电力：Q4 燃煤采购价格抬升毛利压缩。2025 年尽管售电量和平均售电价格下降导致收入下滑7.1%，但受益于平均燃煤采购价格降幅更大，全年发电分部实现利润总额126.27亿元，同比+13.7%（+15 亿元）。25Q4 受煤价上行燃料成本抬升影响，发电分部利润总额24.85 亿元，同/环比-7%/-51%（-2/-26 亿元）。

    　　资源扩张+煤电运化一体化，着眼中长期成长。考虑到公司新街一井、二井合计1600 万吨/年新建项目预计27-28 年投产，叠加集团资产注入已进入配套资金募集环节（发行价格确定为43.70 元/股，发行数量4.6 亿股，募集资金净额199.67 亿元），远期煤炭产能增长潜力充足，中长期成长可期，龙头盈利及股息仍较稳健。

    　　盈利预测及投资建议：预计2026-2028 年归母净利润542/549/552 亿元，对应PE 为18.22/18.00/17.88 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

    　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。