事件：公司发布2024 年业绩预告。按中国企业会计准则，预计2024 年度实现归属于本公司股东的净利润为570 亿元至600 亿元，同比减少27 亿元至增加3 亿元，下降4.5%至增长0.5%。

    　　预计2024 年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为585 亿元至615 亿元，同比减少44 亿元至14 亿元，下降7.0%至2.2%。

    　　对比公司预估的扣非业绩与最终业绩，预计营业外支出大幅减少，资产减值仍有计提。由于资产减值损失的定义是资产未来现金流的现值小于当前账面价值的部分，与经营活动有关且涉及对资产未来经营情况的判断，因此通常不视为“非经常性”损益。公司预计2024 年归母净利润570-600 亿元，扣非归母净利润为585-615 亿元，由此可以初步推算公司2024 年全年营业外收支净额约-15 亿元，而前三季度已经确认营业外收支净额约-6 亿元，由此倒算四季度确认营业外净支出约9 亿元（营业外支出-营业外收入，下同），远小于2023 年四季度的45 亿元（主要系煤炭资源领域专项整治）。但是2023 年四季度计提资产减值损失和信用减值损失合计近40 亿元，考虑到公司2024 年四季度整体业绩，预计减值损失仍有所计提。

    　　从经营数据来看，公司2024 年商品煤产量基本持平，预计经营业绩整体稳定。公司2024 年累计实现商品煤产量3.271 亿吨，同比增长0.8%，与上年同期大致持平。从前三季度业绩来看，公司煤炭销售价格基本平稳，考虑到公司长协比例较高，预计四季度经营业绩整体稳定。

    　　发布2025-2027 年度股东回报规划的公告，提高分红承诺下限，提升大小股东利益一致性。

    　　公司近日发布公告，提出2025-2027 年度期间每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于股东的净利润的65%。该承诺较2022-2024 年度提高5 个百分点。考虑到公司2022-2023 年度实际分红率分别为72.8%、75.2%，均高于承诺值，预计此次承诺对实际分红影响有限。但是承诺提升了分红下限，有助于减少小股东对大小股东利益一致性的担忧。

    　　完成杭锦能源收购，扩大煤炭产能。公司近日公告国家能源集团将所持有的杭锦能源100%股权转让给公司，转让对价为人民币8.53 亿元。交易涉及煤炭保有资源量38.41 亿吨（评估利用口径，下同）、可采储量20.87 亿吨。交易完成后，公司煤炭产能将合计增加2570 万吨/年，含在建产能1000 万吨/年。国家能源集团承诺，杭锦能源2024 年9-12 月及2025-2029年度扣非归母净利润累计不低于3.83 亿元。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为596.6、610.6 和621.1 亿元，对应PE 13、13 和13 倍。我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高，而无论是从实体基本面还是从财务报表来看，公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都远高于行业平均水平，市场并没有给予公司的长久期属性充分定价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价波动超出预期，新能源转型速度加快，储能技术重大突破。