事件：2025 年1 月23 日，公司发布2024 年业绩预告公告。中国企业会计准则下，2024 年公司预计实现归母净利润570~600 亿元，同比-4.5%~+0.5%；扣非归母净利润585~615 亿元，同比-7.0%~-2.2%，表现超预期。

    　　煤价下滑致业绩受损，减值、营业外支出减少。增利因素：资产减值损失、营业外支出等同比减少。减利因素：受煤炭平均销售价格下降等因素影响，煤炭分部利润同比下降。

    　　24Q4 净利润有望实现同比增长。根据公告测算，24Q4 公司预计实现归母净利润109.26~139.26 亿元，同比-4.4%~+21.9%，环比-34.1%~-16.0%；扣非归母净利润124.66~154.66亿元，同比-17.2%~+2.7%，环比-24.7%~-6.6%。

    　　2024 年专项储备计提下降，24Q4 使用7.95 亿元。据公司港股公告，国际企业会计准则下，2024 年预计实现归母净利润607~637 亿元。据此计算，2024年公司预计计提专项储备费用37 亿元，同比下降25.0%。分季度来看，24Q1-Q4 公司分别计提费用18.76/13.91/12.28/-7.95 亿元。专项储备的计提和使用影响公司当期利润，不影响现金流，公司经营创现能力高位稳定，截至24Q3 末专项储备243.98 亿元，为未来盈利提供充足保障。

    　　2024 年公司煤电路业务规模同比增长。据公司运营数据公告，2024 年，1）煤炭：公司实现商品煤产量3.271 亿吨，同比+0.8%；煤炭销售量4.593 亿吨，同比+2.1%。2）发电：公司实现总发电量2232.1 亿千瓦时，同比+5.2%；总售电量2102.8 亿千瓦时，同比+5.3%。3）运输：公司实现自有铁路的运输周转量3121 亿吨公里，同比+0.9%；黄骅港装船量2.144 亿吨，同比+2.3%；天津煤码头装船量0.44 亿吨，同比-3.9%；航运货运量1.299 亿吨，同比-15.0%；航运周转量1494 亿吨海里，同比-9.3%。4）煤化工：公司实现聚乙烯销量33.22万吨，同比-8.8%；聚丙烯销量31.36 万吨，同比-8.2%。

    　　2025-2027 年承诺分红比例下限提升5pct 至65%。2022-2024 年度，公司承诺分红比例不低于60%，实际分红比例2022-23年分别达到72.8%/75.2%，均高于承诺。2025-2027 年度，公司拟进一步提升承诺分红比例下限至65%，并实施中期利润分配，发展信心及股息价值凸显。因公司注重保持利润分配政策连续性、稳定性和可预期性，我们预计2024 年分红比例也有望维持较高比例。

    　　长协比例高，看好公司业绩稳健基础上股息价值。2023 年和2024 年前三季度，公司长协比例分别达到81.9%和85.6%，公司将受益长协比例高和价格波动较小的特点，保障业绩稳定性，看好公司业绩稳健下的股息价值。

    　　投资建议：公司经营、业绩稳健，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为574.73/549.71/577.42 亿元，对应EPS 分别为2.89/2.77/2.91 元/股，对应2025 年1 月23 日的PE 分别为13/14/13 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。