Q3 业绩超预期，稳健高分红凸显价值。维持“买入”评级

    公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入2539.0 亿元，同比+0.57%；实现归母净利润460.7 亿元，同比-4.55%，实现扣非归母净利润460.3 亿元，同比-3.70%；单Q3 看，实现营业收入858.2 亿元，环比+ 6.70%，实现归母净利润165.7亿元，环比+21.66%，实现扣非归母净利润165.5 亿元，环比+27.13%。考虑吨煤成本下降，我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为590.6/612.5/623.3（前值580.8/602.4/612.9）亿元，同比-1.1%/+3.7%/+1.8%；EPS 为2.97/3.08/3.14 元，对应当前股价PE 为13.8/13.3/13.0 倍。公司稳定高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。

    　　Q3 煤炭大幅降本助毛利高增，电力业务量增价减

    Q3 煤炭业务大幅降本：2024Q1-3，实现商品煤产量244.4 百万吨，同比+1.0%，煤炭销量345.5 百万吨，同比+3.8%，其中自产煤销量244.9 百万吨，同比+0.9%；实现综合均价564 元/吨，同比-3.3%，主因市场煤价下滑；自产煤吨煤生产成本186.3 元/吨，同比-2.5%，自产煤吨煤销售成本300.1 元/吨，同比-1.7%；自产煤吨煤毛利230.9 元/吨，同比-4.3%，降幅较2024H1 收窄9.9pct，毛利率-0.7pct至43.5%。单Q3 看，实现商品煤产量81.2 百万吨，环比-0.9%，煤炭销量115.6百万吨，环比+2.7%，其中自产煤销量82.1 百万吨，环比-0.5%；实现煤炭综合均价560 元/吨，环比+0.2%；自产煤吨煤生产成本175.6 元/吨，环比-8.9%，主因原材料及人工成本下降，自产煤吨煤销售成本283.3 元/吨，环比-11.5%，或反应运输成本也有所下降；自产煤吨煤毛利244.7 元/吨，环比+15.5%，毛利率+6.5pct至46.3%。Q3 电力业务量增价减：2024Q1-3，公司发电装机容量继续提升305兆瓦至44939 兆瓦，发/售电量分别为1681.4/1582.7 亿千瓦时，同比+7.6%/+7.8%，电力板块毛利111.8 亿元，同比-8.1%，主因平均售电价格下降，度电毛利为0.0707元，同比-14.8%。单Q3 看，发/售电量分别为641.0/603.8 亿千瓦时，环比+31.6%/+32.0%；电力板块毛利41.0 亿元，环比+36.3%，主因旺季发电量增加；度电毛利0.0679 元，环比+3.2%，主因度电成本下降。

    　　一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间

    煤炭产能有望再度扩张：2023 年6 月公司公告收购控股股东下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022 年底）及在建产能1000 万吨/年，公司规模有望再度提升。

    　　此外，新街台格庙矿区新街一井、二井项目已取得核准批复；保德煤矿产能由500万吨/年提高至800 万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复；李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平煤价波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。2023 年公司分红率为75.2%，对应2024 年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.5%，投资价值仍十分显著。2022 年9 月公司公告，2022-2024 年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023 年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。