24H1 归母净利同比-11%，其中24Q2 归母净利环比-14%。24H1 实现营业收入/归母净利1681/295 亿元，同比-0.8%/-11.3%，扣非归母净利294.8 亿元，同比-10.6%，其中非经损益主要为转让鄂尔多斯神华神东房地产公司100%股权收益4.82 亿、政府补助1.09 亿以及捐赠内蒙古生态综合治理资金-5.11 亿。Q2 单季实现归母净利136.2 亿元，环比/同比-14.3%/-7.1%。

    　　煤炭板块：24H1 自产煤产量同比+2%，销售均价/自产煤成本同比-6%/+2%。

    　　1）产销量：24H1 自产煤产/销量1.632/1.628 亿吨，同比+1.6%/+2.2%；外购煤销量0.67 亿吨， 同比+14.2%。总销量中年协/ 月协销量占比54.4%/31.7%，同比-2.6/+2.5pct，年协比例同比略降主因外购煤销量显著增长。2）售价：24H1 公司销售均价（不含税）566 元/吨，同比-5.8%，其中年/月协销售均价490/725 元/吨，同比-2%/-11.7%。Q2 单季销售均价559 元/吨，环比/同比-2.5%/-3.9%，其中年/月协销售均价490/713 元/吨，环比持平/-3.3%。3）成本：24H1 自产煤单位成本191.7 元/吨，同比+2%，主因人工成本同比+18.3%，主要为社保缴费政策性增长以及按进度计提的员工薪酬增长。其中24Q2 自产煤单位成本192.8 元/吨，环比+1.2%。4）板块盈利： 煤炭板块上半年实现营收/利润总额1343.3/260.4 亿元， 同比-0.7%/-18.1%，实现毛利率28.3%，同比-3.5pct。

    　　发电板块：上半年实现量升价降，目前在建及待建机组仍有超10GW（较现有规模+23%）。1）电量：24H1 公司发/售电量104.04/97.89 十亿千瓦时，同比+3.8%/+3.9%，其中燃煤发/售电量101.8/95.69 十亿千瓦时，同比+3.6%/+3.6%。24H1 公司发电机组加权平均利用小时2323 小时，同比-6.5%，其中燃煤机组平均利用小时2354 小时，同比-155 小时（-6.2%）。2）售价和成本：24H1 公司综合售电价格0.404 元/千瓦时，同比-3.3%；平均售电成本0.362 元/千瓦时，同比-1.5%。3）板块盈利：电力板块上半年实现营收/利润总额443.5/52.5 亿元，同比+0.4%/-9.5%，实现毛利率16%，同比-0.8pct。

    　　4）在建项目：目前公司有在建及待建机组10.4GW，较目前的44.8GW 可增长23%，发电板块增长潜力强劲：在建机组6.8GW（广东惠州热电2*400MW、江西九江2*1000MW、广西北海2*1000MW、广东清远2*1000MW）、开工准备待建机组2.64GW（河北定州2*660MW、河北沧东2*660MW）、核准待建机组1GW（福建石狮鸿山热电1*1000MW）。

    　　铁路板块：积极融入“一带一路”经济带物流体系，24H1 周转量同比+7%。

    　　24H1 公司自有铁路周转量161.4 十亿吨公里，同比+7.3%，积极融入“一带一路”经济带物流体系，陆续开通黄骅港至石家庄国际陆港中欧班列集装箱、河间至黄骅港双向集装箱多式联运示范项目，非煤货物运量同比+18.4%；单位运输收入/成本0.139/0.085 元/吨公里，同比-5.5%/+1.2%。铁路板块上半年实现营收/利润总额224.4/69.2 亿元，同比+1.4%/+1.9%，毛利率37.5%，同比-0.4pct。

    　　完善ESG 治理体系，成立市值管理工作领导小组，持续提升价值创造能力。

    　　公司持续完善ESG 治理体系，落实ESG 最新监管要求，开展应对气候变化管理体系建设和ESG 评级提升工作，公司入选中央广播电视总台“中国ESG上市公司先锋100（2024）”榜单。积极响应国资委市值管理考核要求，成立市值管理工作领导小组，建设中国神华特色“11257”市值管理体系。

    　　盈利预测：公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量，并且公司作为能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力。预计公司24~26 年归母净利润有望达583/596/601 亿元，对应EPS为2.93/3.00/3.02 元。并且公司作为ESG 水平领先的国内煤电一体化大型能源央企，有望享受中国特色估值溢价，参考可比煤炭及电力公司，给予公司24年15~16x PE，合理价值区间43.99~46.92 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。