核心观点：

    　　Q2 归母净利中枢同比下降6%，环比下降14%，业绩稳健性优于同行。公司发布中期业绩预告，上半年预计实现归母净利润286-306 亿元，同比下降14.1%- 8.1%；扣非归母净利润286-306 亿元，同比下降13.3%-7.3%。上半年业绩下滑主要是受煤炭平均销售价格下降、燃煤机组平均利用小时数下降等因素的影响。其中Q2 预计实现归母净利润127.2-147.2 亿元，同比下降13.4%-增长0.2%，环比下降19.9%-7.3%；扣非归母净利润121.4-141.4 亿元，同比下降16.1%-2.3%，环比下降26.2%-14.1%。

    　　前5 月公司商品煤产量同比+2.3%，发电量同比+6.8%，表现均好于全行业。（1）煤炭业务：根据公司经营数据公告，前5 月商品煤产量1.36亿吨，同比+2.3%，上半年全行业产量同比小幅下降，公司煤矿地处陕蒙优质矿区，生产平稳；前5 月公司煤炭销量1.91 亿吨，同比+5.3%。

    　　（2）发电业务：前5 月发电量877.4 亿度，同比+6.8%，表现优于行业整体情况（根据国家统计局数据，前5 月全国规模以上火电发电量同比增速为3.6%）。（3）运输业务：前5 月自有铁路周转量1343 亿吨公里，同比+6.4%。

    　　盈利预测与投资建议。公司煤电运经营模式稳健，通过内生新建项目+外延收购集团资产，未来煤、电等业务规模将持续增长。17 年以来分红率大幅提升，实际分红比例高于规划，根据公司股东回报规划公告，22-24 年度规划拟现金分红比例不低于60%，22-23 年度实际分红比例为72.8%和75.2%，测算目前股息率仍在5%以上。按中国企业会计准则，预计24-26 年EPS 分别为2.87、2.91 和3.01 元/股，维持公司A 股合理价值43.87 人民币元/股，H 股合理价值35.44 港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低迷，煤价超预期下跌，在建项目进展低预期等。