煤价下行拖累1H24 业绩表现，一体化运营平抑业绩波动中国神华发布1H24 业绩预告，预计上半年实现归母净利润286-306 亿元，同比下降8.1%-14.1%，2Q24 预计归母净利润127-147 亿元，环比下降7.4%-20%，同比下降13.3%-增长0.3%。1H24 净利润下降或主要受煤炭销售均价下降及燃煤机组平均利用小时数下降影响。1H24 秦皇岛5500 卡动力煤港口现货价同比下滑约14.4%，而年度长协价格同比仅下滑2.4%，公司长协比例高及煤电一体化运营模式可以帮助公司部分抵御煤价下行波动对业绩的影响。我们维持公司A/H 股“买入”评级，A/H 目标价分别为54.2 元（行业可比公司2024E 平均PE 8.0 倍，考虑到公司的行业龙头地位以及领先于行业的分红水平，给予公司17.0x2024E PE）/44.3 港币（对应近半年A/H 平均溢价33%）。2024-26E EPS 为3.19/3.26/3.32 元。

    　　煤炭板块量稳价跌，非煤板块运营有波动

    　　公司1-5 月累计商品煤产/销量分别为1.36/1.91 亿吨，同比增长2.3%/5.3%，煤炭产销稳中有增， 而同期港口现货煤价及长协煤价同比分别下跌18%/3%。电力板块1-5 月累计发售电量为877/826 亿千瓦时，同比维持正增长，分别增加6.8%/6.9%，而分季度来看，公司4-5 月月均发售电量分别为162/152 亿千瓦时，相比一季度月均发售电量185/174 亿千瓦时下滑12.2%/12.4%，或是受4-5 月水电出力增加影响。据国家统计局数据，4-5月水电发电量分别同比增长21%和39%，对火电形成一定挤压效应。煤化工板块则受4-5 月煤制烯烃设备大修影响，1-5 月聚乙烯/聚丙烯销售量同比分别减少24.6%/23.2%。

    　　2H24 煤价受需求支撑或有上升空间

    　　受来水预期同比好转及南方降雨日耗未达预期影响，北港动力煤市场价距近期高点回调约40 元/吨，但随着上周高温天气持续，日耗快速攀升，煤价在847 元/吨左右企稳。展望下半年，全社会用电量在出口及新质生产力拉动下或将维持高增长，而迎峰度夏及迎峰度冬两个传统用煤旺季也将对煤炭需求形成支撑，我们预计煤炭价格有望环比上行，全年动力煤均价或将在900元/吨。在煤炭价格维持震荡区间的预期下，我们预计公司长协占比高的特点将帮助公司保持稳健盈利及高分红预期。

    　　风险提示：煤价下行超预期；煤炭生产成本高于预期。