事件概述：公司近 期发布24 年一季报及23 年报。24Q1 公司营业收入876.5 亿元，同比上升0.7%；归母净利润158.8 亿元，同比下降14.7%。

    23 年公司营收3430.7 亿元，同比下降0.4%；归母净利润596.9 亿元，同比下降14.3%；扣非净利润628.7 亿元，同比下降10.6%。

    23 年煤炭量升价减，长协定价价格波动较小。23 年煤炭产量3.2 亿吨，同比上升3.5%；销量4.5 亿吨，同比上升7.7%；综合售价为584 元/吨，同比下降9.3%。其中，年度长协占比57.5%，同比上升4.5pct，售价500元/吨，同比下降2.9%。

    24Q1 煤炭产销齐升，煤价继续承压。24Q1 公司商品煤产量8130 万吨，同比增长1.5%；销量1.171 亿吨，同比增长8.8%；综合售价573 元/吨，同比下降7.7%。煤炭长协占比50%，同比下降7.5pct；自产煤生产成本190.6 元/吨，同比增长12.5%；利润总额134.06 亿元，同比减少23.0%。

    煤炭产能规模有望扩张。24 年2 月，公司内蒙古台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。23 年6 月26 日公司公告拟收购控股股东部分资产，涉及集团下属大雁矿业煤矿产能1070 万吨/年及杭锦能源在建产能1000 万吨/年。

    发电业务盈利提升，铁路业务盈利下降。23 年公司总售电量1997.5 亿千瓦时，同比上升11.1%；电力板块利润总额106.42 亿元，同比上升34.1%。

    23 年运输业务整体盈利水平有所下降，其中铁路部分营收上升1.8%，但成本上升9.5%，利润总额同比下降11.9%。

    高分红彰显价值。公司23 年每股现金红利2.26 元，分红率75.2%，较22 年上升2.4pct，对应4 月29 日收盘价，股息率为5.8%。

    投资建议：我们预计24-26 年公司营业收入为3468.66/3554.75/3645.11 亿元，同比为1.11%/2.48%/2.54%；归母净利润为627.57/662.34/672.02 亿元，同比为5.13%/5.54%/1.46%；EPS 分别为3.16/3.33/3.38 元，对应当前股价PE 为12.35/11.70/11.53 倍，考虑到公司煤炭全产业链一体化运营盈利稳健，高分红彰显价值，维持“增持”评级。

    风险提示：煤价下跌超预期；新增产能不及预期；安全生产风险。