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中国神华(601088)机构评级研报股票分析报告

 
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中国神华(601088):煤电运协同优势明显 盈利稳健高分红凸显能源龙头价值

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

Q1 扣非归母净利同比下降11%,业绩稳健性优于同行。公司发布一季报,按中国企业会计准则,公司Q1 实现归母净利润158.8 亿元,同比-14.7%,环比+39.0%;扣非归母净利润164.6 亿元,同比-11.2%,环比+9.3%。分业务来看,根据分部合并抵消前数据,Q1 煤炭、运输、发电和煤化工分部利润总额分别为134.1/45.3/31.9/0.16 亿元(占比分别为59%/20%/14%/0.1%),同比分别为-23%/+18%/+11%/-5.9%,环比变化分别为-17%/-13%/+34%/-64%。

    Q1 煤炭分部盈利下滑,但运输和发电分部利润总额同比增长10%以上。(1)煤炭业务:根据公司1 季报,Q1 商品煤产量8130 万吨,同比+1.5%,环比-1.5%;自产煤销量8030 万吨,同比+1.1%,环比-2.9%。

    自产煤吨煤收入533 元,同比-6.8%,环比-3.3%;吨煤成本297 元,同比+2.5%,环比+16.1%(单位生产成本191 元,同比+12.5%);吨煤净利134 元,同比-23.9%,环比-2.1%。(2)发电业务:Q1 总售电量售电量同比+7.0%,环比-1.4%;度电收入同比-3.0%,环比-2.6%;度电成本同比-1.6%,环比+0.3%;度电净利0.046 元,同比+3.9%。

    (3)运输业务:Q1 自有铁路周转量同比+10.1%,环比-0.4%。

    盈利预测与投资建议。公司煤电运经营模式稳健,通过内生新建项目+外延收购集团资产,未来煤、电等业务规模将持续增长。17 年以来分红率大幅提升,实际分红比例高于规划,根据公司公告,22-24 年度规划拟现金分红比例不低于60%,23 年度拟分红比例为75.2%。按中国企业会计准则,预计24-26 年EPS 分别为3.09、3.13 和3.22 元/股,参考公司历史估值中枢及高股息龙头估值,给予公司A 股24 年14 倍PE,对应A 股合理价值43.87 人民币元/股。据AH 股最新溢价率,得到H 股合理价值35.44 港元/股,维持公司A、H 股“买入”评级。

    风险提示。下游需求低迷,煤价超预期下跌,在建项目进展低预期等。

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